21. listopadu 2025 vystoupil místopředseda Fedu Philip Jefferson s programovým projevem v Clevelandu. Pro účastníky finančních trhů — od akciového po kryptoměnový — je toto vystoupení důležitější, než se zdá. Regulátor přestal považovat AI za "futuristickou hračku" a začal brát v úvahu její vliv na inflaci, trh práce a, co je nejdůležitější, na finanční stabilitu systému.

Analyzovali jsme text zprávy. Níže — suché shrnutí toho, co vidí regulátor, a jak to ovlivňuje vaše portfolia.

1. Fáze experimentů je u konce. Začala fáze nákladů a úspor.

Fed pracuje s daty: do srpna 2025 již 55% pracovní populace používá generativní AI. Byznys přešel od "testování" k operačnímu zavádění.

Jefferson zavádí pojem „ekonomický prostor“ (economic slack). Společnosti zavádějí AI ne proto, aby najímaly více lidí, ale aby zvyšovaly výstup stávajícím personálem nebo snižovaly nábor.

  • Pro trh: To je signál o možném růstu marže podnikání (náklady na personál klesají, produktivita roste).

  • Riziko: Snížení náboru mladých specialistů. Makroekonomicky to může vytvářet tlak na dlouhodobou spotřebu, ale krátkodobě — to je "býčí" faktor pro korporátní zisky.

2. Inflační houpačky: proč mohou sazby zůstat nahoře

Hlavní dilema Fedu nyní — jak AI ovlivňuje ceny.

  1. Deflační faktor: AI zlevňuje služby a výrobu.

  2. Inflační faktor: AI vyžaduje obrovské zdroje. Země pod datovými centry, energie, čipy — to vše zdražuje. Růst mezd specialistů, kteří jsou schopni zavádět tyto technologie.


Zdá se, že není třeba očekávat agresivní snižování sazeb pouze kvůli technologickému pokroku. Dokud poptávka po infrastruktuře (energii a "železe") zvyšuje ceny výrobců, Fed bude mít ruku na tepu. "Levné peníze" v systému může být méně, pokud inflace nákladů převažuje nad efektivitou.

3. Hlavní riziko: 30% trhu očekává zklamání.

Nejvíce střízlivá statistika zprávy:

  • Na jaře pouze 9% tržních kontaktů Fedu považovalo riziko "změny nálad ohledně AI" za hrozbu pro systém.

  • V listopadu tato cifra vzrostla na 30%.

Trh se drží na očekáváních exponenciálního růstu. Pokud účetnictví bigtechů ukáže zpomalení tempa zavádění nebo monetizace, dojde k tomu, co Fed nazývá „reversal in sentiment“ (obrat nálad). To povede ke zpevnění finančních podmínek. Likvidita odejde nejen z akcií Nvidia nebo Microsoft, ale i z rizikových aktiv jako celku, včetně kryptoměnového trhu.

4. To nejsou dotkomy (zatím), ale dluh roste.

Jefferson rozumně odmítá přímou analogii s krachem v roce 2000, uvádějíc tři fakta:

  1. Zisk: Lídři současného rally vydělávají skutečné peníze, na rozdíl od "prázdných" devadesátých let.

  2. Ohodnocení: Multiplikátory P/E (cena/zisk) jsou nyní pod maximálními hodnotami éry dotkomů.

  3. Koncentrace: Rally se týká ~50 společností s jasnými obchodními modely, a ne tisíců firem s krásnými doménami.

Kde je háček? V úvěrovém pákovém efektu. Regulátor zaznamenává nárůst dluhové zátěže (leverage) pro financování infrastruktury AI. Společnosti si půjčují peníze na stavbu datových center. Pokud se tyto investice rychle nevrátí, korporátní dluh se stane toxickým.

Výsledkem. Fed vidí finanční systém jako stabilní, ale varuje: euforie se mění na pragmatický výpočet.


Optika. Nedívejte se na oznámení technologií, ale na CAPEX (kapitálové výdaje) a jejich návratnost. Období, kdy vše rostlo "na zprávách", končí. Přichází období výběru aktiv, zabezpečených skutečným peněžním tokem. Pokud se 30% velkých hráčů již připravuje na ochlazení sektoru, maloobchodní investor rozhodně nemá ignorovat řízení rizik.