MicroStrategy (v současnosti Strategy) prochází nejdůležitějším obdobím od doby, kdy zavedla Bitcoin jako základní složku svého pokladnice. Premie mNAV (microstrategická hodnota čistých aktiv) klesla na úroveň 1,04x, téměř úplně zlikvidovav rezervu ocenění, která dříve umožňovala společnosti přednosti nad samotným Bitcoinem.
Tato změna znamená začátek nové éry. Budoucnost Strategy už závisí hlavně ne na kurzu Bitcoina, ale na tom, zda trhy kapitálu budou stále ochotné financovat stále složitější, Bitcoinem založenou finanční strukturu.
Prémie Strategy mNAV klesá na 1,04x, když ztráta 17,4 mld USD ve IV. čtvrtletí podkopává model páky BTC.
V letech 2023 a 2024 akcie Strategy vykazovaly prémie přesahující 2x, a občas 2,5x vůči jejich hodnotě čistých aktiv (NAV).
Tato prémie umožnila firmě emisi akcií, konvertibilních dluhopisů a preferovaných akcií za výhodných podmínek. Získaný kapitál investovala do dalších nákupů Bitcoina, čímž posílila expozici akcionářů. Nyní, když je prémie blízko nuly, tento mechanismus se zastavil.
V současnosti Strategy vlastní přibližně 673 783 BTC. V okamžiku poslední zprávy jejich hodnota překračovala 63 mld USD, a hotovostní rezervy činily přibližně 2,25 mld USD. Nicméně ukazatele tržní kapitalizace se prezentují takto:
Základní – 47 mld USD
Opraveno o zředění – 53 mld USD
Hodnota podniku – 61 mld USD
Mezitím tato odchylka mezi hodnotou Bitcoina a tržní kapitalizací vyvolává debatu. Otázka je, zda jsou akcie podhodnocené, nebo trh konečně zohledňuje strukturální rizika modelu. Někteří investoři vidí v současné situaci příležitost.
Vzhledem k tomu Adam Livingston určil mNAV na úrovni 1,04x jako „nejlepší vstupní bod“, jaký viděl. Tvrdí, že i malá, 3% prémie přináší přibližně 26% pákovou expozici na Bitcoin.
Podle něj může emise preferovaných akcií STRC od Strategy brzy financovat další velký nákup Bitcoina. To umožní předsedovi rady Michaelovi Saylorovi zvýšit počet BTC připadajících na akcii bez potřeby extrémních prémií.
Optyzm ten wynika z fundamentalnej redefinicji działalności Strategy. Zamiast być spółką wzrostową powiązaną z impetem Bitcoina, Strategy staje się coraz bardziej Bitcoinovým akumulatorem nastawionym na generowanie dochodu.
Navíc akcie STRC Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock v současnosti nabízejí roční dividendu na úrovni 11%. Další platba má činit přibližně 0,91 USD na akcii ještě v tomto měsíci.
Zastánci tvrdí, že takový přístup mění společnost na jakýsi Bitcoinový dluhový instrument. Joe Burnett, ředitel pro Bitcoinovou strategii ve společnosti Semler Scientific, argumentuje, že i když cena BTC neroste, Strategy může vyplácet digitální dividendy po desetiletí. Ve svém příspěvku Burnett zdůrazňuje dlouhodobou devalvaci fiducíních měn.
V tomto pojetí je klíčový čas trvání, nikoli krátkodobé pohyby cen.
Účetní ztráty odhalují křehkost modelu společnosti po období prémií.
Posun důrazu na příjmy se objevuje ve chvíli, kdy z finančních zpráv Strategy vyplývá rostoucí napětí. V dokumentu Form 8-K z 5. ledna 2026, zveřejněném společností, byla uvedena nerealizovaná ztráta 17,44 mld USD z digitálních aktiv ve IV. čtvrtletí 2025 a 5,40 mld USD za celý rok.
Ačkoli tyto ztráty jsou účetní a vyplývají z poklesů Bitcoina ve IV. čtvrtletí, mají skutečný dopad. Je třeba dodat, že současné účetní předpisy považují digitální aktiva za nehmotný majetek s neomezenou dobou použitelnosti.
Povinnost vykazovat aktualizační odpisy během poklesů znamená nemožnost korekce vzhůru během období oživení. V tomto kontextu kritici tvrdí, že toto vnímání nabírá na významu, od té doby, co prémie zmizela.
Analytik Novacula Occami poukázal na trvající slabou kondici akcií. Domnívá se, že kurz Strategy se slabě vyvíjel vůči Bitcoinu v průběhu měsíce, půl roku a roku. Tímto způsobem společnost popřela tezi, že MSTR by měl překonávat expozici na BTC.
Podle něj, kolaps prémii mNAV od poloviny 2025 roku podkopal schopnost Strategy k emisji „levných” konvertibilních dluhopisů a „drahých” akcií s preferencemi. To ponechává běžné akcionáře vystavené zředění bez šance na vyšší výnos.
Jednak inni ostrzegają, że dalsza emisja akcji bez znaczącej premii obniża wartość dla akcjonariuszy. Wśród nich jest Brennan Smithson, który twierdzi, że popyt na akcje uprzywilejowane może nie wystarczyć. Wówczas Strategy sfinansuje dywidendy i zakupy Bitcoina poprzez rozwodnienie kapitału.
Co se stane se Strategy v roce 2026?
Diskuze odráží klíčovou otázku pro Strategy v roce 2026. Přežije Bitcoinová korporátní finance bez spekulativní prémie?
Při mNAV blízkém 1x je každá emisní kapitál přesně analyzována. Emise akcií nebo preferovaných akcií již automaticky nezvyšuje počet Bitcoinů na akcii. Naopak – trh to může vnímat jako známku slabosti, když poptávka bude příliš nízká.
Nicméně scénář růstu vyžaduje trpělivost. Zastánci věří, že mírný růst ceny BTC, udržující se oslabení USD a potenciální poklesy úrokových sazeb mohou postupně obnovit důvěru v model zisků Strategy.
Naopak, scénář poklesu varuje, že bez obnoveného apetitu kapitálových trhů může experiment uvíznout. Takové řešení by mohlo proměnit Strategy v nestabilní, slabě se vyvíjející substitut, nikoli lepší alternativu k přímému Bitcoinu nebo ETF.
Tyto perspektivy činí ze Strategy aktuální test, zda kapitálové trhy budou i nadále financovat pákovou expozici na Bitcoin, když šum utichne a polštář prémie zmizí.
Pro zobrazení nejnovější analýzy trhu kryptoměn od BeInCrypto klikněte zde.
