Stabilní mince jsou často popisovány jako klidové jádro kryptomarketu. Zatímco většina digitálních aktiv dramaticky kolísá v ceně, stabilní mince jsou navrženy tak, aby zůstaly stabilní, obvykle sledují hodnotu měny jako je americký dolar. Avšak historie ukázala, že tato stabilita není zaručena. Když se ztrácí důvěra, vysychá likvidita nebo se objeví konstrukční chyby, stabilní mince mohou odchýlit od své zamýšlené hodnoty. Tento jev se nazývá depegging.
Porozumění tomu, proč stabilní mince depeg, vyžaduje pozorné sledování toho, jak pevné připojení funguje v praxi, jak různé modely stabilních měn řídí rizika a co se stane, když skutečné stresové testy odhalí jejich slabiny.
Co stabilní mince vlastně znamená
Závazek stabilní mince slouží jako referenční bod pro hodnotu. Většina stabilních mincí se snaží obchodovat za pevnou cenu, obvykle jednu americkou dolar. Aby tuto cenu udržely, vydavatelé spoléhají na kombinaci záruk, tržních podnětů a mechanismů výběru. V teorii, pokud stabilní mince klesne pod závazek, obchodníci ji koupí levně a vymění za podkladové aktivo, což zvyšuje cenu. Pokud obchoduje nad závazkem, mohou být vydány nové tokeny, aby se zvýšila nabídka a ovlivnila poptávka.
Tento vyvážený systém funguje hladce jen tak dlouho, dokud trhy důvěřují systému, na kterém je založen.
Co se děje během události depeggingu
Událost depeggingu nastane, když stabilní mince obchoduje konzistentně nad nebo pod svou zamýšlenou hodnotou. I malé odchylky mohou způsobit paniku, zejména vzhledem k tomu, jak hluboce jsou stabilní mince zapleteny do obchodování, půjčování a plateb v kryptomarketech. Když se ztrácí důvěra, zrychlují se výběry, likvidita se snižuje a stabilita cen se může rozpadnout rychleji, než si mnozí představují.
Abychom pochopili, proč to takhle funguje, pomáhá podívat se na to, jak různé modely stabilních mincí se snaží udržet svůj závazek.
Jak stabilní mince se snaží zůstat stabilní
Většina stabilních mincí spadá do dvou širokých kategorií: zajištěných a nezajištěných.
Zajištěné stabilní mince jsou podloženy aktivy drženými v rezervách. Verze zajištěné měnou jsou založeny na hotovosti nebo ekvivalentech hotovosti a zaručují, že každý token lze vyměnit za skutečné doly. Příklady zahrnují USDT a FDUSD. Dokud jsou rezervy likvidní a plně přístupné, závazek se obvykle udržuje.
Kryptokolaterální stabilní mince používají jiný přístup. Namísto měny používají digitální aktiva jako záruku, často drží více záruk než hodnota vydávaných stabilních mincí. Tato překryvná záruka poskytuje ochranu proti kolísání cen, ale zároveň zavádí vystavení volatilitě kryptomarketu. DAI je jedním z nejznámějších příkladů tohoto modelu.
Stabilní mince zajištěné komoditami jsou spojeny s reálnými světovými aktivy, jako je zlato. Například PAXG představuje vlastnictví fyzického zlata uloženého v skladech. I když tento model může chránit proti inflaci, stále mají význam likvidita a logistika výběru.
Nezajištěné, nebo algoritmické stabilní mince se téměř výhradně spoléhají na kód. Namísto rezerv algoritmy rozšiřují nebo zmenšují nabídku podle tržní poptávky. Když klesne cena, sníží se nabídka. Když cena stoupne, vzniknou nové tokeny. Nápad je elegantní, ale předpokládá neustálou důvěru trhu. Jakmile se tato důvěra zhroutí, algoritmy samy o sobě mohou nestačit zabránit kolapsu.
Když se ztrácí závazek: Skutečné příklady
Nejvýraznější selhání stabilní mince se odehrálo v květnu 2022 s TerraUSD. UST se spoléhal na algoritmickou vazbu se svým sourozencem LUNA. Když se zvýšil tlak prodeje, mechanismus navržený k udržení stability UST místo toho zvýšil kolaps. Když UST klesla pod závazek, bylo vytvořeno obrovské množství LUNA, což zničilo jeho hodnotu a způsobilo jedno z největších selhání v historii kryptoměn. Následky se rychle šířily a způsobily ztrátu důvěry po celém trhu.
V březnu 2023 zasáhl USDC jiný druh testu na odolnost. Otázkou nebyl algoritmus, ale riziko protistrany. Část rezerv USDC byla uložena v Silicon Valley Bank, která selhala během širší bankovní krize. Když se tato exponovanost stala veřejnou, USDC dočasně ztratil svůj závazek, což vedlo k pádu DAI kvůli sdíleným záručním vazbám. Stabilita se vrátila až po rozhodném zásahu amerických regulátorů, kteří trhy uklidnili tím, že zaručili, že vkladatelé budou kompenzováni.
Během stejného roku se objevil další varovný příběh s USDR. Zajištěný částečně tokenizovaným nemovitostmi, USDR se potýkal s návalovými žádostmi o výběr, které rychle vyčerpaly jeho likvidní rezervy. Zbývající záruky byly neukládané a obtížné na rychlou konverzi. S rostoucími prodlevami při výběru se rozšířila úzkost a závazek se zhroutil. Příběh ukázal klíčovou lekci: ne všechny záruky jsou stejné, zejména v momentech stresu.
Hlubší lekce za depeggingem
V těchto případech se objevuje společný vzor. Stabilní mince závisí nejen na aktivu a kódu, ale také na důvěře, likviditě a čase. Závazek se zhroutí, když jsou rezervy nedostupné, když záruky rychle ztrácejí hodnotu nebo když tržní účastníci zároveň utečou.
Návrh má význam. Algoritmické modely mají problémy bez důvěryhodných záložních opatření. Měnově zajištěné modely závisí silně na bezpečnosti tradičních finančních institucí. Aktivní systémy musí vyvážit generování výnosů s potřebou okamžité likvidity.
Závěrečné myšlenky
Stabilní mince hrají klíčovou roli v ekosystému kryptoměn a slouží jako most mezi nestabilními digitálními aktivy a tradičním finančním světem. Avšak nejsou bez rizika. Historie ukázala, že i velmi populární stabilní mince mohou selhat pod tlakem, ať už kvůli chybnému návrhu, skrytým exponencím nebo náhlým šokům likvidity.
Pro každého, kdo používá stabilní mince, je pochopení toho, jak je závazek udržován, stejně důležité jako pochopení toho, co se stane, když se zhroutí. V kryptosvětě je stabilita nezaručená – je to mechanismus, a každý mechanismus má své limity.
