Prefacio
El último informe de investigación de Citibank (Securities Services Evolution 2023 - Disrupción y transformación en las infraestructuras del mercado financiero) destaca la liquidación T+1 recientemente lanzada por la India, que garantiza que la liquidación de transacciones se complete en 24 horas.
A medida que las principales economías, como Estados Unidos y Canadá, hacen la transición a T+1, Citi investigó el impacto de DLT, CBDC y stablecoins en esta transición.
He condensado el informe de 41 páginas en los aspectos más destacados a continuación para que todos puedan leerlo.
Resumen ejecutivo
El informe espera con interés el inicio de la industria en 2021, la transformación en 2022 y las estrategias centrales en 2023. La industria no sólo planea acortar el ciclo de liquidación del mercado de capitales, sino que también prevé la tendencia de otras liquidaciones, la adopción de monedas digitales y liquidaciones atómicas en los próximos cinco años, y las empresas se están preparando plenamente para la guerra.
Agenda del FMI
Las FMI enfrentan el doble desafío de transformar los asentamientos y los activos digitales, así como renovar la infraestructura heredada. Las estrategias varían según las regiones: América Latina está presenciando grandes fusiones, las liquidaciones europeas son sospechosas, Asia y América Latina se centran en la digitalización, y América del Norte y Europa se centran en plataformas compartidas. A medida que se acelere el ciclo de liquidación, las operaciones de FMI serán cada vez más complejas en el futuro. La transformación y la gestión alejada de la construcción tradicional se convirtieron en el tema.
Transformación de asentamientos
El 89% de los encuestados cree que la liquidación avanzará a T+0 o T+1 dentro de cinco años, lo que simboliza un cambio importante. Estados Unidos y Canadá están avanzando hacia T+1, lo que trae consigo impactos intersectoriales: Europa y Asia enfrentan presiones financieras, mientras que América del Norte enfrenta desafíos regulatorios y de liquidez.
A medida que el mercado se transforme, se mejorarán los estándares de la industria. Según la experiencia de T+1 en India, la clave del éxito radica en la participación del cliente, la mejora de la automatización y la planificación estratégica, especialmente la mensajería instantánea y la gestión de inventario justo a tiempo. Sin embargo, T+1 puede provocar el riesgo de que la liquidación global no esté sincronizada, lo que afectará a todos los enlaces de transacción.
DLT y activos digitales
En 2023, el 74% de los encuestados participará en DLT y activos digitales, lo que demuestra que la tendencia de DLT continúa sin cesar. A pesar de los titulares negativos, la actividad de activos digitales en Eurasia aumentó. La industria espera que DLT aumente las opciones operativas y la flexibilidad.
Se espera que dentro de cinco años, las CBDC y los mecanismos comerciales estén generalizados. Las organizaciones y las tecnologías están cambiando y la regulación está aumentando. La clave para el desarrollo futuro de DLT radica en atraer compradores y optimizar los procesos industriales.
métodos de investigación
Para obtener información sobre las tendencias de liquidación de valores en Asia Pacífico, Europa, América del Norte y América Latina, este informe integra datos cualitativos y cuantitativos.
Para la parte cuantitativa, Citi Securities Services, en asociación con ValueExchange, realizó una encuesta a 483 expertos globales en mayo de 2023, que abarcaba FMI, custodios y más.
Para la parte cualitativa, se entrevistó a 12 FMI y expertos de la industria de junio a julio de 2023 para obtener una comprensión profunda de las opiniones profesionales de las bolsas, la tecnología financiera y otras industrias.
¿Qué impulsa hoy la agenda de infraestructura del mercado financiero (FMI)?
El papel cambiante de los depositarios centrales de valores (CSD)
El papel de la CDS se ha transformado durante la última década. Aunque cosas como blockchain y la liquidación T+1 son fáciles de implementar a nivel de CSD, la adopción real en el mercado enfrenta desafíos.
CSD se ha convertido en un gestor del ecosistema, impulsando el progreso y la innovación del mercado. Esto representa un cambio en el modelo de negocio de CSD y aumenta la interacción con las regulaciones globales.
Acelerar los asentamientos es una prioridad en la agenda
La atención mundial sobre la liquidación acelerada (T+1) está aumentando, y el 24% de los participantes del mercado la identifican como la que tiene el mayor impacto en los negocios.
Se espera que México, con la mitad de sus transacciones relacionadas con inversión extranjera, implemente T+1 en 2024 en paralelo con Estados Unidos. India implementó T+1, le siguió América del Norte y lo seguirán otros mercados. La solución acelerada va más allá de las simples cuestiones de FMI o de liquidación y enfatiza la cooperación general y las consideraciones entre zonas horarias entre los participantes.
Reemplazar la tecnología heredada de FMI
El negocio de las bebidas carbonatadas se enfrenta al desafío de equilibrar el avance de la innovación y la transformación de las tecnologías heredadas. El 14% de los sistemas post-negocio del mundo están obsoletos, pero actualizarlos está plagado de dificultades.
Aunque los sistemas heredados obstaculizan la innovación, muchas organizaciones han tardado en cambiar debido a su confiabilidad. El mercado busca caminos de transformación para evitar interferencias y mantener la confianza.
Digitalización: el nuevo papel del FMI
En 2023, el mercado se centrará en los activos digitales y el papel innovador de las FMI evolucionará. En una etapa inicial, se centró en la transformación de activos específicos, pero existe la necesidad de integrar la liquidez de varios grupos de activos.
Las FMI proporcionan plataformas compartidas reguladas que se adaptan a este cambio, a diferencia de los modelos DLT anteriores. La CDS actual abre una nueva dirección para los activos digitales.
Gobernanza y participación de los accionistas
El papel de los CSD está cambiando para conectar a emisores e inversores de forma más transparente. La estructura existente no puede satisfacer las necesidades de una votación rápida de los accionistas. A medida que los inversores participan más activamente en la gestión de las empresas, aumenta la presión sobre el mercado intermediario.
Surgieron nuevas plataformas tecnológicas como Proxymity, pero trajeron incertidumbre a las relaciones con los editores. Esto promueve la diversidad en los modelos operativos, lo que puede diluir la capacidad de responder a las necesidades de los inversores.
La compensación: automatización de acciones empresariales
En el comercio mundial de valores, no se puede ignorar la automatización de las acciones corporativas. Muchos países como Australia, India y Suiza han logrado un avance del 80% en esta industria. Los inversores globales quieren ver una estandarización entre mercados y promover la unificación de los servicios de activos.
Pero la reforma también enfrenta desafíos, que van desde las especificidades locales hasta la inercia de los procesos existentes. Los DCV siguen impulsando la automatización, asegurándose de que esté en la agenda. Euronext Securities Oslo destaca la importancia de la estandarización para atraer inversión extranjera.
mercado único de américa latina
¿Qué pasó?
En 2024, los tres principales mercados bursátiles de Colombia, Chile y Perú se fusionarán en una sola plataforma comercial, lo que representa un gran progreso en la cooperación de las FMI. Brother y Zhi representan cada uno el 40%, y Secret representa el 20%.
Esta medida integra tres mercados en América Latina y mejora la "invertibilidad" de los activos. El emisor puede cotizar en un país, pero las acciones se negocian en tres lugares y están sujetas a regulaciones unificadas.
¿Qué se ha hecho hasta ahora?
Desde 2018, los mercados bursátiles de los tres países han avanzado, estableciendo sociedades accionistas y logrando el reconocimiento de los emisores y la interoperabilidad en la liquidación. Pero el verdadero desafío radica en la integración posnegociación, específicamente la integración de la compensación y la liquidación. Juan Pablo Córdoba, de la Bolsa de Valores de Colombia, cree que la integración de la compensación y la liquidación es más desafiante que la integración de la negociación.
crear nuevas oportunidades
Esta integración beneficia inicialmente a las acciones, pero puede expandirse a otros activos en el futuro, como los derivados cotizados. Córdoba advirtió que la renta fija puede llevar tiempo porque la mayoría son transacciones OTC y los hábitos comerciales varían de un país a otro. El nuevo grupo comercial brindará oportunidades a los participantes, como la racionalización de los procesos de mercado, la introducción de estándares comunes para aumentar la automatización y el potencial aprovechamiento de las monedas estables para la gestión de divisas.
Modelo operativo de mercado integrado
El cambio en múltiples mercados nunca es fácil. Las estructuras de cuentas existentes en Colombia y Perú (pero no en Chile) hacen que sea difícil lograr la estandarización de cuentas.
Además, la voluntad de los inversores globales de adaptarse también es clave. El tamaño más pequeño del mercado en relación con Brasil o Estados Unidos puede hacer que los inversores se muestren reacios a adaptarse rápidamente a los nuevos cambios. Finalmente, iniciativas globales como los asentamientos acelerados pueden generar la necesidad de más cambios estructurales en un momento en que se necesita estabilidad.
Impacto en los inversores globales
Este desarrollo aporta beneficios a los inversores, principalmente mejorando la liquidez y la eficiencia de la inversión. Los tres mercados principales proporcionarán una experiencia de usuario estandarizada y utilizarán el mismo motor y las mismas reglas.
A través de una única plataforma de liquidación, los inversores pueden unificar las conexiones de datos y las relaciones bancarias, eliminando diferencias entre las instituciones depositarias. El aumento de la liquidez atraerá a más participantes en el mercado, impulsando un círculo virtuoso continuo.
Fusiones de liquidación en Europa
¿Qué pasó?
Desde MiFID I en 2007, la competencia para la compensación de operaciones europeas ha cambiado, y los costos de compensación han caído de 1 euro a unos pocos céntimos.
Después de que Euronext Clearing ingresó a los principales mercados europeos, lanzó un modelo de "compensación preferente" para influir en las decisiones de compensación de las empresas. Si las partes de la transacción no logran llegar a un acuerdo, la liquidación pasará por defecto a Euronext y luego será gestionada por Monte Titoli. Este cambio puede afectar las economías de escala.
¿Qué significa esto para los participantes del mercado?
"La elección de un modelo de liquidación preferido es una ilusión."
La escala de Euronext Clearing significa que los participantes solo se enfrentan a dos mercados, lo que mejora la eficiencia. Pero también plantea desafíos de elección, costos y riesgos. Elegir la cámara de compensación equivocada puede reducir la eficiencia y aumentar los costos. Hay pocas transacciones transfronterizas en T2S y puede haber riesgos al aumentar el volumen de liquidación. Con el impacto del Reglamento sobre el Depositario Central de Valores (CSDR), aumentar la presión parece inapropiado en este momento.
¿Qué pasa después?
Jeff King (Citi) dijo: “Se han tirado los dados, pero queda por ver cómo reaccionarán los participantes del mercado ante este modelo. La liquidación parece ser el camino de menor resistencia”.
Las perspectivas de estos riesgos siguen sin estar claras. Si bien las oportunidades de ahorro de costos para los participantes del mercado parecen ser escasas, Euronext Clearing será la ruta preferida si no hay otra opción disponible.
Transformación de asentamientos
Transformación de la facturación hoy: ¿dónde estamos ahora?
Durante la última década, las necesidades de asentamientos globales han aumentado. En 2014, China tomó la iniciativa en la implementación de la liquidación T+0 y, posteriormente, los principales mercados la acortaron de T+3 a T+2.
En 2024, Estados Unidos y Canadá adoptarán el acuerdo T+1, lo que traerá nuevos riesgos y cambios en el acuerdo. Este gran paso no sólo afecta el proceso de liquidación, sino que también obliga a otros mercados a seguir su ejemplo, creando un efecto dominó.
Acuerdo acelerado: siempre disponible
El proceso de liquidación está cambiando rápidamente. A partir de 2021, el 89% de los participantes del mercado esperan una liquidación T+1 o T+0 en un plazo de cinco años. El 27% cree que la liquidación instantánea dominará los principales mercados dentro de 15 años. Aunque una solución instantánea todavía requiere tiempo y recursos, la dirección es clara.
Liquidación acelerada: nadie es inmune
La liquidación T+1 tiene un enorme impacto en el 77% de las empresas, especialmente en los corredores y custodios. Esto afecta todo el proceso de transacción, desde la apertura de la cuenta hasta la gestión de fondos. Con la implementación de T+1, se espera que aumente la tasa de fracaso de las transacciones. Los requisitos de financiación y bonos también se reestructurarán en beneficio de los custodios. El préstamo de valores enfrenta desafíos, pero una optimización efectiva creará oportunidades.
Acelerar la solución es una cuestión de financiación
En los últimos años, la parte de financiación de la transacción se ha visto como un gran obstáculo para acortar el ciclo de liquidación. La gestión de la liquidez monetaria en China y la India ha añadido muchos costos. Los problemas de complejidad del financiamiento van más allá de las simples transferencias de valores. La mayoría de las empresas consideran que la compensación de efectivo es un paso fundamental hacia T+1, especialmente teniendo en cuenta el marco temporal y las diferencias de liquidez de financiación del comercio de divisas.
Se trata de tu identidad...
Según el acuerdo T+1 en Estados Unidos, las grandes casas de bolsa buscan una eficiencia inmediata, mientras que las pequeñas empresas necesitan reajustar sus modelos de negocio. Las grandes corredurías estadounidenses y canadienses se han adaptado y están trabajando arduamente para sincronizar las redes de clientes. Los actores más pequeños enfrentan nuevas regulaciones de la SEC que exigen confirmaciones comerciales electrónicas y una automatización acelerada.
...y tu ubicación
Al pasar a la liquidación T+1, las zonas horarias plantean enormes desafíos para los inversores extranjeros. La reforma T+1 en Estados Unidos y Canadá obliga a las empresas europeas a ampliar sus operaciones hasta la madrugada. La Asociación Europea de Finanzas dijo que los tiempos de procesamiento de transacciones se han reducido significativamente.
Las regulaciones locales, como UCITS V y ERISA, exacerban la dificultad del ajuste. Para adaptarse, muchas empresas están evaluando sus modelos operativos y buscando innovación. El capital extranjero desempeña un papel central en el mercado y sus necesidades únicas no pueden ignorarse.
El viaje T+1: construcción de un nuevo modelo objetivo para una solución acelerada
La liquidación T+1 se está convirtiendo en una tendencia mundial. Una estrategia de consolidación es clave para reducir los costos a largo plazo. Los pasos clave incluyen: optimizar las comunicaciones con los clientes, actualizar las plataformas tecnológicas internas y ajustar las estrategias de ubicación del personal.
Las tecnologías de IA y RPA son cada vez más importantes en esta transición. A medida que los tiempos de liquidación se acortan, las empresas están ajustando su fuerza laboral para adaptarse a las diferentes zonas horarias. Una transformación exitosa de T+1 requiere un equilibrio entre tecnología y recursos humanos.
¿Qué pasa si no hago nada?
De cara al acuerdo T+1, los inversores extranjeros lo consideran una opción, pero no una obligación. Pero el incumplimiento conlleva riesgos: en China y la India, las transacciones no completadas dan lugar a multas; en Estados Unidos, las transacciones no confirmadas conllevan tarifas adicionales y riesgos de intermediación. Los riesgos de la inacción son claros y globales.
¿Qué pasará en el futuro?
De cara a T+1, este es un juego de ecosistema y los participantes deben trabajar juntos para garantizar la preparación. Estados Unidos, Canadá y México están a punto de realizar pruebas para garantizar que las instituciones y los inversionistas estén adecuadamente preparados.
La preparación T+1 será el estándar mínimo. Al mismo tiempo, múltiples mercados, como el Reino Unido y Australia, también están discutiendo acelerar la liquidación y brindar oportunidades de intercambio para expertos globales.
T+1 y Préstamo de Valores
T+1 y préstamos de valores: ¿cuál es la conexión?
El paso a T+1 ha tenido un enorme impacto en el préstamo de valores, y el 80% de las empresas de este sector se han visto significativamente afectadas. En el peor de los casos, la incertidumbre sobre el movimiento de los valores podría llevar a los propietarios de activos y a los corredores a reducir sus inventarios prestables, lo que llevaría a una reducción significativa de la liquidez del mercado. Pero el mejor de los casos es que las organizaciones con certeza inmediata de inventario puedan convertir T+1 en una importante oportunidad de negocio.
¿Cuáles son los desafíos potenciales?
Después de que Estados Unidos y Canadá cambiaron a T+1, el mercado de préstamos internos en Estados Unidos estuvo bajo menos presión, pero el mercado extraterritorial enfrentó desafíos debido a las operaciones manuales. Los propietarios de activos están garantizados por agentes prestatarios, pero pueden pedir prestado menos en industrias de mayor riesgo. Los procesos de recuperación de los corredores corren el riesgo de sufrir errores y retrasos. En el sistema T+1, el momento del reciclaje es crucial. Los fondos de cobertura pueden rechazar solicitudes de recuperación debido a sanciones bajas.
¿Qué posibles soluciones y oportunidades existen?
Frente al desafío de T+1, las empresas con inventario justo a tiempo se beneficiarán. Pasar a un sistema instantáneo podría aumentar el endeudamiento y los préstamos. Gestione los riesgos en tiempo real para evitar el almacenamiento excesivo y aumentar los stocks prestables. La gestión eficaz de las autorizaciones de los clientes y el bajo riesgo de liquidación permiten a las empresas ofrecer soluciones de "cobertura contra fallos" para reducir los riesgos de las transacciones.
¿Qué nos depara el futuro?
El mercado de préstamo de valores está muy interconectado y es difícil tener éxito solo. Para un procesamiento inmediato, la plataforma central debe adoptarse de manera oportuna en todo el mundo, especialmente en la transición de Estados Unidos a T+1. La industria se centra en el impacto de la transformación T+1 y se aclararán las normas de notificación, comunicación y liquidación. El objetivo es aumentar la liquidez del mercado.
DLT y activos digitales
La participación de DLT y activos digitales continúa creciendo
DLT y los contratos inteligentes están cambiando el mundo posterior a las transacciones. Aunque hay casos de falla de DLT, la atención sigue siendo alta. En 2023, el 74% de las empresas que participaron en DLT aumentaron desde el 47% en 2022.
Asia y América Latina se centran en la liquidez, Europa busca una regulación sólida y América del Norte se beneficia de la tokenización. La clave del éxito no es sólo la tecnología, sino las personas y los procesos que la implementan.
Digitalización: operar en dos niveles de madurez
El año pasado se produjo un cambio en el progreso del desarrollo de activos digitales y los proyectos DLT. Si bien el 38% de los encuestados ha lanzado servicios de criptomonedas, su impulso en Estados Unidos se ha desacelerado.
Los reguladores de Europa, Asia y Medio Oriente están avanzando en regulaciones relevantes. DLT y la tokenización están mostrando su valor en industrias como la financiación de bonos y valores, y la aplicación de DLT es cada vez más madura, especialmente para mejorar la transparencia y reducir los riesgos de inversión.
Uso de DLT hoy: ¿DLT sigue siendo un juego de banqueros?
El 87% de los custodios invierten en proyectos de activos digitales y DLT, pero solo el 25% de los propietarios de activos son igualmente activos. El foco actual está en mejorar la eficiencia operativa y reducir los costos.
Pero el verdadero valor de la DLT (como cambiar el valor fundamental y la liquidez de los valores) aún no se ha explorado en su totalidad. Cuando la DLT comience a tener un impacto significativo en las carteras de inversión, por ejemplo a través de diferenciales más ajustados o una mayor liquidez del mercado, los rendimientos de los proyectos aumentarán significativamente.
DLT como facilitador, no como destino
DLT y tokenización nos permiten escapar de las limitaciones técnicas de las estructuras de mercado y brindar mayor libertad para cada transacción. Aunque existen dudas sobre la liquidación en tiempo real, la DLT ofrece opciones a las empresas y la liquidación en tiempo real puede convertirse en una ventaja competitiva. La división de activos también aumenta la liquidez. Por ejemplo, el "Plan Génesis" de la Autoridad Monetaria de Hong Kong acorta el tiempo de liquidación y mejora la eficiencia de la distribución.
¿Tokenización, emisión digital o contratos inteligentes?
El 79% de los encuestados cree que la tokenización es una dirección fundamental de crecimiento. Los vendedores prefieren las acciones y los bonos cotizados, mientras que los inversores institucionales se centran en la industria del capital privado para aumentar la liquidez y la transparencia. Los contratos inteligentes se han convertido en un desarrollo importante que permite la automatización fuera de la cadena de bloques, como los proyectos HKEX Synapse y DLT de SGX.
Apoyo financiero: el efectivo digital llega rápidamente
La moneda digital está madura y se espera que el 87% sea factible para 2026. El foco es la CBDC, y se espera que la mayoría avance dentro de tres años, y se ha adquirido experiencia práctica a partir de proyectos piloto globales. El 52% de los encuestados espera que se lance CBDC dentro de 3 años para resolver el problema de la transferencia de blockchain. Aproximadamente un tercio está a favor de la solución y el 27% espera utilizar monedas estables bancarias dentro de 3 años, un aumento del 10% respecto al año pasado. La compañía se compromete a brindar transparencia, liquidez y aceptación regulatoria a los inversionistas, construyendo una base de depósitos tokenizados escalable.
El viaje digital: están surgiendo mejores prácticas
Los activos digitales y DLT están dando forma rápidamente a la industria y las pautas se basan en el éxito y el fracaso:
Defina claramente el negocio y si se necesita DLT para resolver el problema.
Establecer un ecosistema y coordinar con casos de negocio.
La regulación y el riesgo interno trabajan juntos para resolver el problema.
Aprovechar los socios tecnológicos para ampliar el impacto.
Aborde las cargas heredadas y conecte las plataformas digitales a la infraestructura central.
Socio de escalabilidad.
Reinventar los procesos para aprovechar los beneficios de DLT y los activos digitales. Estos puntos ayudan a superar los desafíos y permiten un uso eficaz de DLT.
en conclusión
La infraestructura del mercado financiero y los participantes del mercado están impulsando rápidamente cambios prácticos y colaborativos para abordar la liquidación, el servicio de activos y los desafíos digitales, rompiendo con las estructuras de hace una década. Durante los próximos cinco años, los ciclos de liquidación serán más cortos, la DLT entrará en funcionamiento, los flujos de fondos se digitalizarán y los sistemas bancarios centrales se renovarán. En esta ola de cambios, las empresas deben tomar decisiones inteligentes y toda la industria enfrentará y gestionará conjuntamente los desafíos desde una perspectiva ecosistémica.
Referencias
Evolución de los servicios de valores en 2023: disrupción y transformación en las infraestructuras de los mercados financieros
https://www.citibank.com/mss/docs/Citi_Securities_Services_Evolution_2023.pdf
Lectura adicional
La contradicción financiera que el dólar estadounidense trae a la CBDC es la revolución financiera o la tragedia de la privacidad
https://soaringcrowz.substack.com/p/afpi-cbdc
La intersección de la regulación y la innovación: cómo la SEC y el BIS están dando forma al futuro de las criptomonedas
https://soaringcrowz.substack.com/p/sec-bis-crypto
País inesperado de las criptomonedas, Vietnam ocupa el primer lugar en tasa de adopción de criptomonedas en el mundo
https://soaringcrowz.substack.com/p/vietnam-crypto