Las stablecoins a menudo se describen como el centro de calma del mercado de criptomonedas. Mientras que la mayoría de los activos digitales oscilan bruscamente en precio, las stablecoins están diseñadas para mantenerse estables, generalmente rastreando el valor de una moneda fiduciaria como el dólar estadounidense. Sin embargo, la historia ha demostrado que esta estabilidad no está garantizada. Cuando se pierde la confianza, se agota la liquidez o surgen fallos de diseño, las stablecoins pueden alejarse de su valor previsto. Este fenómeno se conoce como desacoplamiento.
Comprender por qué las stablecoins se desacoplan requiere observar con atención cómo funcionan los amarres en la práctica, cómo diferentes modelos de stablecoin gestionan el riesgo y qué sucede cuando pruebas de estrés del mundo real exponen sus debilidades.
Lo que realmente significa un Peg de Stablecoin
Un peg de stablecoin actúa como un punto de referencia para el valor. La mayoría de las stablecoins buscan comerciar a un precio fijo, comúnmente un dólar estadounidense. Para mantener ese precio, los emisores dependen de una mezcla de colateral, incentivos del mercado y mecanismos de redención. En teoría, si una stablecoin cae por debajo de su peg, los comerciantes la compran a bajo precio y la canjean por el activo subyacente, empujando el precio de nuevo hacia arriba. Si se comercia por encima del peg, se pueden emitir nuevos tokens para aumentar la oferta y enfriar la demanda.
Este acto de equilibrio funciona sin problemas solo mientras los mercados confíen en el sistema detrás de él.
Qué Ocurre Durante un Evento de Despegue
Un evento de despegue ocurre cuando una stablecoin se comercia consistentemente por encima o por debajo de su valor previsto. Incluso pequeñas desviaciones pueden causar pánico, especialmente dado lo profundamente que las stablecoins están entrelazadas en el comercio, préstamo y pagos a través de los mercados de criptomonedas. Cuando la confianza flaquea, las redenciones se aceleran, la liquidez se reduce y la estabilidad de precios puede desmoronarse más rápido de lo que muchos esperan.
Para ver por qué esto sucede, ayuda mirar cómo diferentes modelos de stablecoin intentan mantener su peg.
Cómo las Stablecoins Intentan Mantenerse Estables
La mayoría de las stablecoins caen en dos categorías amplias: colateralizadas y no colateralizadas.
Las stablecoins colateralizadas están respaldadas por activos mantenidos en reserva. Las versiones respaldadas por fiat dependen de efectivo o instrumentos equivalentes a efectivo, prometiendo que cada token puede ser canjeado por dólares reales. Ejemplos incluyen USDT y FDUSD. Mientras las reservas sean líquidas y totalmente accesibles, el peg tiende a mantenerse.
Las stablecoins colateralizadas en cripto adoptan un enfoque diferente. En lugar de fiat, utilizan activos digitales como respaldo, a menudo manteniendo más colateral que el valor de las stablecoins emitidas. Esta sobrecolateralización proporciona un colchón contra las oscilaciones de precios, pero también introduce exposición a la volatilidad del mercado cripto. DAI es uno de los ejemplos más conocidos de este modelo.
Las stablecoins respaldadas por commodities están atadas a activos del mundo real como el oro. PAXG, por ejemplo, representa la propiedad de oro físico almacenado en bóvedas. Si bien esta estructura puede proteger contra la inflación, la liquidez y la logística de redención siguen siendo importantes.
Las stablecoins no colateralizadas, o algorítmicas, dependen casi por completo del código. En lugar de reservas, los algoritmos expanden o contraen la oferta según la demanda del mercado. Cuando los precios bajan, la oferta se reduce. Cuando los precios suben, se acuñan nuevos tokens. La idea es elegante, pero asume una confianza continua del mercado. Una vez que esa confianza se rompe, los algoritmos por sí solos pueden no ser suficientes para detener un colapso.
Cuando el Peg se Rompe: Ejemplos del Mundo Real
El fracaso de stablecoin más dramático ocurrió en mayo de 2022 con TerraUSD. UST dependía de una relación algorítmica con su token hermana, LUNA. Cuando la presión de venta aumentó, el mecanismo diseñado para estabilizar UST en cambio amplificó el colapso. A medida que UST caía por debajo de su peg, LUNA fue acuñada en cantidades masivas, destruyendo su valor y desencadenando uno de los fracasos más grandes en la historia de las criptomonedas. Las repercusiones se propagaron rápidamente, sacudiendo la confianza en todo el mercado.
En marzo de 2023, un tipo diferente de prueba de estrés golpeó a USDC. El problema no era un algoritmo, sino el riesgo de contraparte. Una parte de las reservas de USDC se mantenía en Silicon Valley Bank, que colapsó durante una crisis bancaria más amplia. Cuando esta exposición se hizo pública, USDC perdió brevemente su peg, arrastrando a DAI con ella debido a los vínculos de colateral compartidos. La estabilidad regresó solo después de una intervención decisiva de los reguladores estadounidenses que tranquilizaron a los mercados de que los depositantes serían compensados.
Más tarde ese año, surgió otra historia de advertencia con USDR. Respaldada en parte por bienes raíces tokenizados, USDR enfrentó un aumento en las solicitudes de redención que rápidamente agotaron sus reservas líquidas. El colateral restante era ilíquido y difícil de convertir en el corto plazo. A medida que se acumulaban los retrasos en las redenciones, el miedo se propagó y el peg se rompió. El episodio destacó una lección clave: no todo colateral es igual, especialmente durante momentos de estrés.
Las Lecciones Más Profundas Detrás del Despegue
A través de estos casos, emerge un patrón común. Las stablecoins dependen no solo de activos y código, sino de confianza, liquidez y tiempo. Los pegs tienden a romperse cuando las reservas son inaccesibles, cuando el colateral pierde valor demasiado rápido, o cuando los participantes del mercado corren hacia la salida al mismo tiempo.
Las elecciones de diseño importan. Los modelos algorítmicos luchan sin respaldos creíbles. Los modelos respaldados por fiat dependen en gran medida de la seguridad de las instituciones financieras tradicionales. Los sistemas respaldados por activos deben equilibrar la generación de rendimiento con la necesidad de liquidez inmediata.
Pensamientos Finales
Las stablecoins juegan un papel crítico en el ecosistema cripto, actuando como puentes entre activos digitales volátiles y el mundo financiero tradicional. Sin embargo, no son libres de riesgos. La historia ha demostrado que incluso las stablecoins de uso general pueden flaquear bajo presión, ya sea debido a un diseño defectuoso, exposición oculta o shocks de liquidez repentinos.
Para cualquiera que use stablecoins, entender cómo se mantiene un peg es tan importante como entender qué ocurre cuando se rompe. En cripto, la estabilidad no es una promesa, es un mecanismo, y cada mecanismo tiene límites.
