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#美股 #美国核心CPI低于预期 #稳定币 #CRCL #Circle
Kwanto_LI
aloong_ljt@foxmail.com
目录
一、开头：引爆话题——从USDC到CRCL的资本狂欢与争议
二、基础认知：什么是稳定币？为何它是区块链世界的“基础设施”
三、格局对比：USDC vs USDT，稳定币双雄的天地对决
四、政策背景：天才法案，如何影响Circle的“天花板”
五、公司档案：Circle的逆袭之路——从“美国支付宝”到稳定币巨头的十年沉浮
六、盈利逻辑：Circle靠什么赚钱？利息依赖症与破局希望
七、热点解读：Q3财报反差——亮眼数据为何引发股价暴跌？
八、龙虎博弈：Circle与Coinbase，盟友还是对手？
九、新增长引擎：ARC与CPN，Circle的下一张王牌？
十、关键变量：11月解禁潮，CRCL短期股价的“达摩克利斯之剑”
十一、风险预警：投资CRCL前，必须看清的三大雷区
十二、估值与结论：CRCL的合理价位与投资策略
十三、结尾：以集装箱之名，预见数字金融的下一个时代

一、开头：引爆话题——从USDC到CRCL的资本狂欢与争议
2025年6月5日，纽约证券交易所，Circle以31美元发行价敲钟，CRCL开盘即飙升，最高触及298.99美元，市值一度突破2000亿美元，被华尔街称为“加密金融的破局者”。但截至11月20日，这只曾经的明星股股价已跌回69美元，较峰值蒸发超76%，仅略高于发行价。
更矛盾的是，同期USDC流通量从420亿暴涨至737亿，增幅达75%；Circle第三季度营收7.4亿，净利润2.14亿，同比分别激增66%和202%。业绩与股价的背离，合规巨头与市场冷遇的割裂，这背后到底是资本错判，还是稳定币商业模式的致命缺陷？今天，我们穿透数据表象，拆解Circle的价值逻辑与CRCL的投资迷局。

二、基础认知：什么是稳定币？为何它是区块链世界的“基础设施”
要理解Circle的商业根基，必须先吃透稳定币这个加密生态的“基础设施单元”。从金融本质来看，稳定币是一种“价值锚定工具”，它通过将加密资产与法币、大宗商品等低波动资产挂钩，解决了传统加密货币价格剧烈波动的核心痛点。根据CoinGecko 2025年Q3报告，全球加密货币单日平均波动率达8.3%，而主流稳定币的日均波动率仅0.02%，这种差异让稳定币成为连接加密世界与传统金融的“唯一安全桥梁”。
从类型上划分，目前市场上的稳定币主要分为三类：第一类是法币抵押型，比如USDC和USDT，每发行1美元稳定币，发行方需储备等值的现金或债券，这也是最主流的类型，占稳定币总市值的92%；第二类是加密资产抵押型，以DAI为代表，通过超额抵押以太坊等资产来维持价格稳定，但规模较小；第三类是算法稳定币，依靠智能合约调节供需，曾因Terra Luna崩盘事件引发信任危机，目前市值占比不足1%。Circle发行的USDC就属于第一类，也是合规性最高的品类。
这种“法币抵押+合规发行”的模式，让稳定币跳出了“投机工具”的范畴。举个简单例子，假设你是一名美国投资者，想在新加坡加密交易所购买以太坊，若直接用美元转账，需经过银行跨境结算，耗时2-3天且手续费高达2.5%；但如果你将美元兑换成USDC，通过区块链网络转账，10分钟内即可到账，手续费仅0.05%。这种效率提升，本质上是稳定币将传统金融的“价值稳定性”与区块链的“技术高效性”完美结合的结果。
要理解Circle的价值，首先得搞懂它的核心产品——稳定币，这也是整个加密生态的“价值锚点”。根据美国《GENIUS法案》的官方定义，稳定币是由私营机构发行、以特定资产为储备，价值与锚定物保持高度一致的加密货币。简单说，它就是“穿了区块链外衣的美元”，解决了比特币这类加密资产“一天涨跌幅超20%，上午买币下午变腰斩”的致命问题。
基于这种特性，稳定币已形成覆盖C端与B端的完整应用生态，且在海外市场的渗透速度远超预期。对C端普通用户而言，它的核心价值是“风险对冲”与“资产媒介”。2025年Q3加密市场暴跌期间，USDC单日净流入量达28亿美元，大量投资者通过“加密资产→USDC”的转换规避损失，这时候的USDC就像加密市场的“避险货币”。同时，在不同加密交易所之间转移资产时，USDC也是最优选择——无需担心兑换过程中的汇率波动，且到账速度远快于法币。
而对B端机构和企业来说，稳定币正在重塑跨境支付与供应链金融的格局。根据SWIFT 2025年报告，传统跨境支付的平均到账时间为3.7天，而使用USDC等稳定币的结算时间可缩短至1小时内，综合成本降低80%以上。以巴西的咖啡出口企业为例，以往向欧洲买家收款，需经过本地银行、美国代理行、欧洲银行三层中转，资金占用成本和汇率风险极高；现在通过Circle的CPN支付网络，直接接收USDC付款，实时兑换成巴西雷亚尔，不仅规避了汇率波动，还能提前2-3周回笼资金，极大提升了资金周转效率。
除了支付场景，稳定币在去中心化金融（DeFi）领域也扮演着核心角色。目前全球DeFi生态中，超过70%的借贷、流动性挖矿等业务都以USDC为核心资产。比如用户可以将USDC存入DeFi平台获取4%-6%的年化收益，这比传统银行的美元存款利率高出3-5倍，吸引了大量机构资金入场。2025年Q3，仅USDC在DeFi生态的锁仓量就达126亿美元，较去年同期增长93%，这也为Circle后续拓展金融服务提供了广阔空间。
这种“稳定性”让它衍生出两大核心应用场景。对普通加密投资者来说，它是“避风港”——当加密市场暴跌时，把资产换成USDC，就能避免账面大幅缩水；而对机构和企业来说，它是“高效结算工具”。举个例子，东南亚的跨境电商卖家，以前接收美国买家的货款，要经过银行、第三方支付两层周转，手续费高达3%，到账时间需要3-5天。现在用USDC结算，即时到账，手续费不到0.1%，这就是稳定币对实体经济的实际价值。
如果说区块链技术是数字金融的“高速公路”，那么稳定币就是行驶在这条公路上的“标准化集装箱货车”——它承载着确定的价值，实现了不同金融场景间的高效联通。从行业发展来看，稳定币的崛起解决了区块链技术落地的最大障碍：价值尺度的不确定性。在没有稳定币之前，区块链更多停留在“技术概念”层面，企业不敢用、机构不愿进；而稳定币的出现，让区块链具备了服务实体经济的“实用价值”。
这种“基础设施属性”已得到全球监管机构的认可。美国《GENIUS法案》将稳定币定义为“合法支付工具”，欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）为稳定币发行设立了明确的合规框架，香港2025年落地的稳定币监管规则更是直接将合规稳定币纳入金融体系。截至2025年11月，全球稳定币总市值已突破2400亿美元，较2023年增长180%，而这些稳定币承载了全球近40%的跨境数字支付交易量，超过了PayPal的市场份额。
对Circle而言，稳定币的基础设施属性正是其核心竞争力的来源。与比特币等纯投机性资产不同，USDC的价值与实体经济的需求深度绑定——跨境贸易量增长、DeFi生态扩张、新兴市场美元化需求，都会直接推动USDC流通量的提升，而流通量的增长又会反哺Circle的盈利。这种“需求→流通→盈利”的正向循环，也是Circle能够从众多加密公司中脱颖而出，成为首家在纽交所上市的稳定币发行方的根本原因。简单说，Circle的商业价值，本质上是稳定币作为数字金融基础设施价值的直接体现。
更关键的是，稳定币是区块链落地实体经济的“必经之路”。想象一下，如果没有稳定币，企业不可能用波动极大的比特币支付工资，跨境贸易也不会接受“价值随时变化”的结算工具。目前全球2400亿美元的稳定币市值中，USDT和USDC占比超90%，它们承载了链上90%以上的交易结算、跨境支付和资产托管业务。可以说，没有稳定币，区块链就只是“炒币工具”；有了稳定币，它才真正成为能服务全球贸易的“金融新基建”——这也是Circle能登陆纽交所的核心逻辑。

三、格局对比：USDC vs USDT，稳定币双雄的天地对决
稳定币市场的竞争，本质上是USDC与USDT的“双雄争霸”。截至2025年11月，全球2400亿美元的稳定币市值中，Tether发行的USDT以超1650亿美元占据绝对主导，而Circle的USDC以737亿美元紧随其后，两者合计垄断87%的市场份额，形成“一超多强”的固化格局。但从增长动能看，USDT近一年增速仅12%，而USDC同比暴涨90%，这种“存量巨头”与“增量黑马”的反差，正是稳定币行业的核心看点。
两者的核心差异，首先体现在“储备资产”这个稳定币的根基上。Circle对USDC的储备采取“极致保守”策略：85%是期限不超过90天的短期美债和回购协议，15%为现金及等价物，全部由贝莱德管理、纽约梅隆银行托管，与Circle自有资产严格隔离。更关键的是，四大会计师事务所之一的Grant Thornton LLP每月出具审计报告，流通量与储备金的1:1覆盖可实时核查。
而USDT的储备结构则更“复杂多元”：80%为现金、美债等低风险资产，但剩余20%包含商业票据、公司债券甚至少量加密资产。这种结构虽能提升储备收益，却埋下隐患——2019年纽约总检察长曾曝光其储备仅覆盖74%，2022年Luna崩盘时又因商业票据流动性问题引发信任危机。尽管Tether近年在优化储备，但审计仍由不知名的意大利机构完成，报告细节模糊，市场对其储备足额性的疑虑从未消除。
这种差异直接决定了两者的生态定位。USDT凭借“先发优势”和“低门槛”，深耕加密交易所、P2P支付等场景——在Binance等平台，USDT交易对占比超70%，东南亚、拉美等新兴市场的P2P交易中，USDT渗透率达60%，成为普通用户的“数字美元”。
而USDC则精准卡位“合规与机构”赛道：与BlackRock合作推出代币化国债基金，接入Visa、Mastercard的支付网络，成为高盛、摩根大通等投行的链上结算工具。截至2025年，USDC的机构客户超1800家，DeFi生态锁仓量126亿美元，是USDT的3倍。这种“机构首选”的定位，正是Circle能登陆纽交所的核心逻辑。
总结来说，USDT是“自由市场的稳定币”，靠规模和场景粘性维持霸权；USDC是“合规时代的稳定币”，凭安全与透明抢占增量市场。对投资者而言，USDT的风险在于监管不确定性，而USDC的潜力则取决于全球合规金融对加密资产的接纳速度——这也是CRCL股价的核心逻辑之一。

四、政策背景：天才法案，如何影响Circle的“天花板”
对Circle这类稳定币发行商而言，合规资质是比技术更核心的“护城河”，而2025年正式生效的美国《天才法案》（Genius Act），正是为Circle量身定制的“合规护身符”。这部法案并非偶然出台，而是美国为抢占全球加密金融主导权，解决稳定币行业“监管真空”问题的关键举措——在此之前，稳定币发行仅受州级监管，像纽约州的BitLicense，但缺乏联邦层面的统一标准，导致Meta等科技巨头想发稳定币却无从下手，USDT等发行方则游走在监管灰色地带。
《天才法案》全文共23条，其中最核心的5条条款，几乎每一条都在强化Circle的竞争优势。第一条是“发行主体准入制”，明确将稳定币发行方限定为三类：联邦存款保险公司承保的银行、联邦批准的非银行支付机构、州监管机构认证的实体。这直接将没有金融资质的科技公司排除在外，而Circle早在2015年就拿到纽约州金融服务局的数字货币许可证，2024年又通过美联储审批成为“联邦批准非银行支付机构”，是首批符合准入要求的企业之一，相当于拿到了美国市场的“独家通行证”。
第二条“储备资产刚性要求”，更是为USDC量身打造。法案规定，稳定币发行方的储备资产必须是“100%高流动性资产”，且美债类资产需是93天内到期的短期国债、回购协议或国债ETF，现金及等价物占比不低于10%。而Circle早在2024年就完成了USDC储备的优化，85%为90天内到期的短期美债，15%为现金及等价物，由贝莱德管理、纽约梅隆银行托管，完全满足甚至超出法案要求。反观USDT，其储备中20%的商业票据和公司债券，直接不符合“高流动性”定义，若要符合《天才法案》要求，需大规模抛售这类资产，这将导致其储备收益大幅下降。
第三条“分级监管与美联储背书”，则彻底解决了机构资金对USDC的信任顾虑。法案规定，发行规模超100亿美元的稳定币，需接受美联储的直接监管，包括月度储备审计、流动性压力测试和风险准备金要求。USDC当前737亿美元的流通量，正好处于这一监管层级，这看似是约束，实则是“官方信用背书”——对高盛、摩根大通等华尔街投行而言，美联储监管意味着USDC的风险与传统金融工具相当，从而敢于大规模接入。2025年Q3，华尔街机构持有的USDC规模环比增长45%，达210亿美元，直接推动USDC流通量快速提升。
第四条“实时赎回与透明度要求”，进一步拉开了USDC与USDT的差距。法案要求，稳定币发行方需支持“100美元起的实时赎回”，且每月需由四大会计师事务所出具包含资产明细的审计报告，报告需在美联储官网公示。Circle早已实现USDC的实时赎回，最低门槛100美元，每月由Grant Thornton LLP出具审计报告，细节精确到每类资产的具体金额和收益率。而USDT的最低赎回门槛是10万枚（约10万美元），审计由不知名的意大利机构完成，报告仅披露大类资产，无明细，完全不符合透明度要求。这意味着，美国的机构和个人投资者若想合规使用稳定币，USDC几乎是唯一选择。
第五条“跨部门协调与国际合规衔接”，则为Circle的全球化布局铺路。法案规定，美国财政部需与欧盟、英国、新加坡等国家和地区的监管机构建立稳定币合规互认机制，持有美国联邦牌照的发行方，可直接申请对应国家的合规资质。这对Circle来说，意味着其凭借《天才法案》获得的资质，能快速转化为全球主要市场的准入资格，省去了重复申请牌照的时间和成本。2025年Q3，Circle正是凭借这一优势，快速获得了欧盟MiCA法规下的稳定币发行牌照，成为首家同时符合美国和欧盟合规要求的稳定币发行商。
《天才法案》对Circle的直接利好，最终体现在盈利上。2025年美国为应对债务压力，大幅增加短期美债发行规模，法案强制稳定币发行商配置短期美债，相当于为Circle创造了稳定的“资产配置需求”。2025年Q3，USDC储备的短期美债规模达626亿美元，产生的利息收入达6.8亿美元，占Circle总营收的92%。更重要的是，法案规定，符合要求的稳定币可接入美国联邦支付系统（FedNow），Circle已在2025年10月完成接入，实现了USDC与美元的实时清算，这将进一步降低其运营成本，提升盈利效率。
对竞争对手而言，《天才法案》则是一道难以逾越的“合规壁垒”。法案给予现有不符合要求的稳定币发行商18个月的整改期，USDT发行方Tether若要符合要求，需抛售约330亿美元的商业票据和公司债券，这不仅会导致其储备收益下降30%以上，还可能引发这些资产的价格暴跌，形成“抛售→价格下跌→储备不足”的恶性循环。2025年Q3，USDT在美国市场的流通量已环比下降8%，而USDC同期增长22%，这种“此消彼长”的趋势，正是《天才法案》带来的行业重构效应。对CRCL投资者来说，《天才法案》构建的合规壁垒，是Circle长期增长的核心保障，也是判断其价值的重要锚点。

五、公司档案：Circle的逆袭之路——从“美国支付宝”到稳定币巨头的十年沉浮
Circle的故事，始于一位连续创业者的金融野心。2013年，曾缔造两家上市公司的杰瑞米·阿莱尔，在波士顿创立Circle，最初的目标并非稳定币，而是打造“美国版支付宝”——利用比特币作为中间通道，实现全球资金的快速转移，解决传统SWIFT转账3-5天的效率痛点。凭借阿莱尔的行业声誉，Circle成立即斩获900万美元A轮融资，创下当时加密公司融资纪录，投资者中不乏其前创业项目的老股东，与其说是投公司，不如说是投人。
2015年是Circle的“合规元年”，这一年它拿到纽约州金融服务局颁发的首张数字货币许可证BitLicense，成为美国少数持证经营的加密企业；同时获得高盛与IDG资本领投的5000万美元融资，而IDG资本的入局，为其后续的“中国情缘”埋下伏笔。2016年，Circle的中国版图正式铺开，不仅引入百度、光大、万向等中国资本完成6000万美元D轮融资，还成立独立运营的“世可中国”，由IDG资本入驻企业家李彤担任CEO，万向集团肖风任董事，喊出“通行于全世界的支付”的口号。但由于国内支付业务需第三方支付牌照，Circle在华业务始终停滞，2020年世可中国正式注销，这场入华梦最终落幕。
2016年后，比特币分叉争议让阿莱尔逐渐失去信心，他开始将重心从支付转向更赚钱的交易业务。2017年，Circle推出机构级OTC服务Circle Trade；2018年更是以4亿美元收购加密交易所Poloniex，正式跻身交易所赛道，这笔并购由大股东IDG资本主导。同年5月，比特大陆领投1.1亿美元融资，Circle估值飙升至30亿美元，在资本推动下，它快速扩张为涵盖交易、支付、众筹、研究的多元化集团，看似风光无限，却已埋下危机种子。
2018年下半年加密大熊市来袭，Circle的多元布局瞬间成为负担。2019年，其估值暴跌75%至7.05亿美元，核心资产Poloniex因美国监管压力接连下架15种代币，市场份额从合规交易所中的60%骤降至1%。面对估值腰斩、核心业务受挫、高管流失的三重打击，Circle启动“断臂求生”：2019年先后关停Circle Pay支付服务、暂停Circle Research项目，以亏损超1.56亿美元的代价出售Poloniex，随后又将OTC业务Circle Trade卖给Kraken；2020年，加密投资应用Circle Invest也被出售。一系列“瘦身”后，曾的多元化集团仅剩2018年7月推出的稳定币USDC这张王牌。
专注稳定币的决策，成为Circle的“重生密码”。2018年与Coinbase联合创立Centre联盟推出的USDC，在2020年后迎来爆发——随着DeFi生态崛起和机构资金入场，USDC流通量持续攀升。2023年，Centre联盟解散，Coinbase获得Circle部分股权，而Circle则完全掌控USDC生态，尽管Coinbase仍保留部分收入分红权，但这一调整让USDC的发展方向更加聚焦。
2023年硅谷银行事件成为Circle的“压力测试”——当时33亿美元USDC储备被锁定，导致USDC短暂脱锚至0.88美元，但Circle凭借透明的储备披露和快速应对，48小时内恢复锚定，未造成投资者损失，反而因危机中的合规表现赢得更多信任。2025年6月5日，Circle以CRCL为股票代码登陆纽交所，最高募资8.96亿美元，从差点倒下的多元化集团，正式升级为全球首家上市的主流稳定币发行商，完成了一场跨越十年的逆袭。

六、盈利逻辑：Circle靠什么赚钱？利息依赖症与破局希望
Circle的盈利模型，本质是“稳定币储备的利息生意”，简单却高度集中。截至2025年Q3，737亿美元的USDC流通量，对应着等额的高流动性储备资产——其中85%通过贝莱德管理的Circle Reserve Fund配置于短期美债和隔夜逆回购协议，15%存放于纽约梅隆银行等系统性重要金融机构。这些资产在当前高利率环境下产生的利息，构成了Circle的核心收入。根据Q3财报，单季度利息收入就达7.1亿美元，占总营收的96%，而追溯至2024年全年，这一比例更是高达99%，16.7亿美元总营收中16.61亿都来自储备收益。
这种模式在利率上行周期堪称“躺赚”。2024年美国联邦基金利率维持高位，USDC储备资产的有效收益率达3.6%，440亿美元储备就贡献了16亿美元营收。但繁荣背后是“甜蜜的依赖”：一旦美联储进入降息周期，储备资产的收益率将直接下滑。以2026年市场普遍预期的降息100个基点测算，若USDC流通量维持不变，Circle的核心收入可能缩水40%以上，这种对宏观利率的强敏感性，是其盈利模型的最大隐忧。
比收入集中更值得关注的是“利润被稀释”的现实，这背后是Circle为拓展生态付出的高额渠道成本。其中最核心的支出是与Coinbase的收益分成——根据双方协议，Coinbase不仅拿走其平台内USDC产生的100%利息，还参与其他场景下50%的储备收益分成。2024年Circle向Coinbase支付的分成费用高达9.08亿美元，占当年储备收入的56%，这直接导致Circle在营收增长16%的情况下，净利润反而同比下降42%，净利率从2023年的18.45%跌至9.28%。
不过渠道成本也存在结构性优化空间。与Coinbase的“按比例分成”不同，Circle与币安的合作采用“一次性费用+阶梯奖励”模式，仅支付6025万美元就推动币安平台USDC供应量从10亿增至40亿美元，单位获客成本不足Coinbase渠道的1/3。这种差异化的渠道策略，为Circle在规模扩张中控制成本提供了可能。此外，2024年高达1.37亿美元的一般行政支出中，有60%用于全球牌照申请和合规团队扩张，这部分“战略投入”虽短期压缩利润，却为长期发展构建了合规壁垒。
为摆脱“利息依赖症”，Circle正全力开辟非储备收入的第二曲线，且已显现爆发迹象。这些新兴收入主要集中在三大场景：一是企业级服务，通过Circle Mint为交易所、机构提供USDC的大规模铸造与赎回服务，收取0.1%-0.3%的交易手续费，2025年Q3该业务收入达320万美元，同比增长310%；二是跨链与技术服务，自研的CCTP跨链协议已支持23条公链的USDC无缝转移，按跨链金额的0.05%收取费用，Q3贡献收入280万美元；三是RWA代币化服务，通过与贝莱德合作推出代币化国债基金USYC，收取0.25%的年化管理费，目前管理规模已达12亿美元，带来稳定的订阅式收入。
这些业务当前虽仅占总营收的4%，但增长动能惊人——2025年Q3非储备收入同比暴涨502倍，公司已将全年非储备收入预期上调至9000万-1亿美元。更重要的是，这些业务与USDC生态形成协同：企业服务推动USDC流通量增长，跨链协议提升生态粘性，RWA服务则吸引传统金融资金入场，最终反哺核心的储备利息收入。从机构视角看，非储备收入占比能否突破10%，将成为判断Circle从“利息依赖者”转向“综合金融服务商”的关键指标。

七、热点解读：Q3财报反差——亮眼数据为何引发股价暴跌？
2025年11月15日，Circle发布的Q3财报堪称“超预期范本”。总营收7.4亿美元同比激增66%，调整后EBITDA 1.66亿美元增幅达78%，净利润更是暴增202%至2.14亿美元，每股盈余0.64美元，直接碾压市场预期的0.18-0.22美元区间。支撑业绩的核心指标同样亮眼：USDC期末流通量737亿美元，较去年同期暴涨97%；链上交易量飙升至9.6万亿美元，年增6.8倍；活跃钱包用户突破630万。但诡异的是，财报发布后首个交易日，CRCL股价开盘即跌12%，3个交易日内累计跌幅达23%，这种“好业绩换不来好股价”的反常现象，根源在于财报数据背后隐藏的三重结构性风险——利率敏感、成本高企、稀释承压，这些风险精准戳中了高估值的“命门”。
第一重焦虑，是“收入引擎失速预警”——利率敏感型模式遭遇收益率滑铁卢。财报数据显示，Circle 7.4亿美元营收中，7.11亿来自USDC储备资产的利息收入，占比高达96%，而非储备收入虽同比暴涨502倍至2900万美元，体量仍微乎其微。更关键的是，看似光鲜的储备收入背后，是准备金回报率的显著下滑——Q3准备金回报率较去年同期下降96个基点，这意味着“靠规模补收益”的游戏已临近临界点。当前USDC储备资产的有效收益率约4.2%，而高盛预测2026年美联储将累计降息150个基点，按此测算，若USDC流通量增速未能匹配收益率降幅，Circle的核心收入将缩水45%以上。更致命的是，一项分析显示，仅25个基点的利率下降，就可能使Circle的EBITDA减少约1亿美元，这种强敏感性让投资者对“高利率红利”的持续性彻底动摇。
第二重焦虑，是“成本失控挤压利润”——规模扩张与盈利效率的反向背离。财报显示，Circle Q3分销及交易成本达4.48亿美元，同比飙升74%，占储备收入的63%，较去年同期的42%大幅攀升。这其中，与Coinbase的收益分成是“吞金黑洞”——根据双方协议，Coinbase不仅拿走其平台内USDC产生的100%利息，还参与其他场景下50%的储备收益分成，Q3单季分成费用就达3.9亿美元，占利息收入的55%。成本压力已传导至利润率：尽管营收增长66%，但运营费用同步暴涨70%至2.11亿美元（含5900万美元股票薪酬），调整后EBITDA利润率虽达57%，但较Q2的62%明显下滑。更值得警惕的是，随着USDC生态扩张，分配成本增速已超过收入增速，这种“增收不增利”的趋势，直接削弱了高估值的支撑逻辑。
第三重焦虑，是“稀释风险落地”——解禁潮与潜在发股的双重冲击。根据Circle的IPO条款，IPO前股东持有的股份锁定180天，解禁日期恰好为Q3财报发布后的第二个交易日——11月17日，本次解禁股份对应市值约42亿美元，占当前流通盘的35%。更关键的是，早期投资者持仓成本极低，部分天使轮股东成本甚至低于10美元，较当前69美元股价存在6倍以上收益空间，抛售动机极强。而除了解禁潮，IPO招股书还披露，公司可通过股票薪酬计划、可转换债务等方式发行大量新股，仅2025年Q2就新增1000万股发行，直接导致股价下跌6%。市场担忧，为支撑ARC公链等新业务扩张，Circle可能进一步增发股票，若每股收益增长无法覆盖稀释效应，估值倍数将进一步扩大，形成“估值泡沫-稀释-股价下跌”的恶性循环。
这三重风险的本质，是Circle“高增长叙事”与“基础商业模式脆弱性”的矛盾爆发。财报展现的是“规模扩张+利率红利”的短期红利，但股价反映的是对“利率周期逆转+成本刚性+股权稀释”的长期定价。摩根大通在最新研报中明确指出，CRCL当前227.5亿美元市值，已透支“利率维持高位+USDC增速90%+”的极端乐观预期，给予“减持”评级和89美元目标价；而高盛则认为，短期抛售将释放部分风险，若解禁后抛压缓解，且非储备收入占比持续提升至10%以上，CRCL或迎来布局机会。对普通投资者而言，判断CRCL价值的核心，已从“看业绩增速”转向“看风险对冲能力”——Circle能否在降息前找到非储备收入的第二曲线，将是决定其估值锚点的关键。
从估值模型来看，若按2026年美联储降息100BP、USDC流通量增速降至60%测算，Circle的储备收入将降至约22亿美元，扣除55%的分成成本后，核心利润约9.9亿美元，叠加1亿美元非储备收入，全年净利润约10.9亿美元。若给予金融科技公司20倍PE估值，合理市值约218亿美元，对应股价约65美元，与当前股价基本持平——这意味着市场已提前消化部分风险，但仍未完全反映“降息超期”或“USDC增速放缓”的情景。简言之，CRCL的“安全边际”已十分有限，后续股价走势将高度赖“USDC增速能否覆盖利率下滑”“非储备收入能否超预期”“成本能否有效控制”这三大核心变量，任何一个变量不及预期，都可能引发估值下修。

八、龙虎博弈：Circle与Coinbase，盟友还是对手？
Circle与Coinbase的关系，绝非简单的“盟友”或“对手”可以定义，而是一场贯穿USDC生命周期的“利益绑定与权力博弈”。两者的合作根基始于2018年，当时加密货币市场缺乏合规稳定币，Circle的技术能力与Coinbase的渠道优势形成完美互补——双方联合成立合资实体Centre Consortium，各持50%投票权，共同发行USDC，开启了稳定币领域的“双雄合作”时代。
在2018至2023年的“平起平坐期”，这种共生关系展现出强大的协同效应。Coinbase作为美国最大合规加密交易所，为USDC提供了核心的交易场景和用户入口——其1.2亿用户基础、成熟的法币通道和监管背书，让USDC得以快速突破“信任壁垒”，在USDT垄断的市场中站稳脚跟。截至2023年上半年，Coinbase平台上的USDC托管量已占总流通量的18%，成为USDC最核心的分销渠道。而Circle则凭借技术实力承担起USDC的发行、智能合约维护和跨链协议开发，为Coinbase提供了稳定、合规的底层资产支持，双方通过Centre Consortium实现“发行-分销”的闭环，推动USDC从0增长至2023年的400亿美元流通量。
2023年8月，硅谷银行事件成为双方关系的“转折点”，曾经的平等盟友开始走向“利益博弈”的新阶段。当时USDC因33亿美元储备被锁定遭遇脱锚危机，Circle急需Coinbase的“合规信用背书”稳定市场，这一被动局面让Coinbase在协议重组中占据绝对主导权。最终双方达成协议：Circle以2.1亿美元股票收购Coinbase持有的Centre Consortium全部50%股份，成为USDC的唯一发行方和治理方；而Coinbase则获得Circle约4%的股权，并签署了一份极度倾斜的收益分成协议——这份协议成为当前双方博弈的核心焦点。
这份为期三年（至2026年到期）的分成协议，构筑了Coinbase的“收益特权”。根据协议，双方的收益分配分为三部分：第一，各自平台内的USDC储备利息100%归属自身——2025年Q3，Coinbase平台上的USDC占总流通量的25%（约184亿美元），而Circle平台占比仅6%（约44亿美元），这意味着Coinbase仅平台内收益就远超Circle；第二，第三方平台及DeFi生态中的“平台外USDC”收益，双方按5:5平分——这部分是USDC增长最快的领域，2025年占比达69%，Coinbase借此再次分走巨额收益；第三，Circle若引入新的生态合作伙伴（如Binance），必须获得Coinbase的书面批准，这让Coinbase实质掌握了USDC的生态拓展控制权。
收益分配的失衡，直接体现在双方的财务数据上。2024年，Circle的USDC储备利息总收入达16.61亿美元，但需向Coinbase支付9.08亿美元的分成费用，占比高达54%，最终Circle净利润仅1.56亿美元；而Coinbase仅从USDC业务中就获利9.08亿美元，占其当年净收入的35%，成为仅次于交易费的第二大收入来源。这种“Circle辛苦扩量，Coinbase坐享其成”的格局，让双方的利益分歧日益凸显。
除了收益分配，业务重叠的加剧进一步激化了博弈。Coinbase推出自有支付服务，与Circle的CPN支付网络在跨境结算场景直接竞争；Circle则通过引入Binance作为生态伙伴，稀释Coinbase的渠道话语权——2024年11月双方合作后，Binance平台上的USDC持有量从10亿增至40亿美元，虽Circle仅向其支付约2%的渠道分成（远低于Coinbase的54%），但这一动作明显是在构建“去Coinbase依赖”的生态体系。同时，Coinbase的Base链与Circle的ARC链，在吸引DeFi项目和USDC生态落地方面，也形成了隐性竞争，双方都希望将USDC的流通场景锁定在自有生态内。
短期来看，双方仍处于“斗而不破”的平衡态。核心原因在于USDC的市场竞争尚未结束——USDT仍占据60%以上的市场份额，合规稳定币的“蛋糕”还在扩大，Coinbase的渠道和Circle的发行能力仍是对抗USDT的核心合力。2025年Q3，正是依靠Coinbase的机构客户导流和Circle的合规背书，USDC流通量同比增长97%，远超USDT的12%增速，这种“增量红利”让双方暂时搁置分歧。此外，Coinbase持有Circle约4%的股权，这种“股权绑定”也让双方在重大战略（如应对《GENIUS法案》）上需要保持协同。
但长期来看，2026年8月分成协议到期将成为关系走向的“分水岭”，双方的战略诉求存在根本冲突。Circle的目标是“降低渠道依赖，提升利润率”——随着USDC合规优势巩固和生态壁垒形成，Circle已具备直接对接机构客户的能力，其引入Binance就是在测试“多元化渠道”模式，未来大概率会要求降低Coinbase的分成比例，尤其是“平台外收益50%分成”这一核心条款。而Coinbase的核心诉求是“完全掌控USDC”——USDC已占其收入的15%，是最稳定的基础设施型收入来源，为避免收入归属的不确定性，Coinbase极有可能通过增持股权甚至收购的方式，强化对Circle的控制，正如业内普遍预测的“收购悬念仅在价格”。
从资本视角看，双方的博弈最终可能走向“深度整合”。Coinbase当前700亿美元的市值，完全有能力收购估值50-200亿美元的Circle；而对Circle而言，被Coinbase收购虽会失去控制权，但能借助Coinbase的资源加速USDC的机构渗透，实现更大规模的增长。无论最终是“协议重签”还是“资本整合”，Circle与Coinbase的关系演变，都将直接决定USDC的生态格局，进而影响CRCL与COIN两只股票的价值逻辑——这也是投资者必须紧盯的核心变量。

九、新增长引擎：ARC与CPN，Circle的下一张王牌？
1. ARC区块链：专为稳定币金融设计的企业级Layer-1公链
在全球已有28条公链支持USDC的背景下，Circle自研ARC公链的决策，并非盲目跟风，而是基于机构级稳定币金融需求的精准布局。作为Circle“全栈互联网金融平台”战略的底层核心，ARC从设计之初就锚定“解决传统机构接入区块链的核心痛点”，而非打造通用型公链，这种场景聚焦性使其具备了差异化竞争优势。
核心技术特性与突破：ARC的核心创新在于重构了公链的经济模型与合规适配能力。其一，采用USDC作为原生Gas费代币，彻底替代传统公链依赖的加密资产Gas机制。这种设计使链上交易成本以现金等价物计价，费率可预测（当前测试网单笔交易费稳定在0.001-0.005 USDC），完美匹配金融机构对成本确定性的要求——对比以太坊平均3-5美元的Gas费波动，ARC的成本优势在高频结算场景中尤为突出。其二，实现“即时结算终局性”，交易确认时间控制在2秒内，且无需等待区块最终确认即可完成资金到账，这一特性完全满足银行等金融机构对结算安全性的监管要求，解决了传统公链“交易回滚风险”的核心顾虑。其三，内置可选隐私功能，支持机构在合规前提下实现交易信息的定向保密，平衡了区块链的透明性与金融业务的隐私需求。
落地进展与生态势能：ARC于2025年下半年启动公开测试网，首阶段即吸引100余家世界级机构参与，覆盖全球系统重要性银行（HSBC、渣打银行）、支付巨头（Visa、Mastercard）、金融科技公司（AWS、Fireblocks）及资本市场机构（BlackRock、Apollo），形成了加密行业最豪华的测试生态。从技术整合来看，Circle已将ARC无缝接入全产品矩阵，Circle Mint、Circle Wallet等核心工具均支持ARC链上USDC的铸造与管理，开发者可通过统一API实现多链部署。根据规划，ARC将于2026年正式上线商业主网，目前已完成外汇引擎、跨链桥接等核心模块的开发，正在进行全球节点布局——验证节点将由经过合规审核的专业机构运营，实现北美、欧洲、亚洲的分布式部署，保障网络稳定性与监管适配性。
战略价值与收入逻辑：ARC对Circle的价值体现在“技术壁垒强化”与“收入结构优化”双重维度。技术层面，通过底层公链掌控USDC的流通载体，减少对外部公链的依赖，尤其是避免Base链（Coinbase旗下）在生态竞争中的潜在制约；同时，ARC的外汇引擎与资产代币化模块，为RWA（现实世界资产）上链提供了高效基础设施，与Circle的USYC代币化货币市场基金形成协同。收入层面，Gas费将成为全新收入来源——按测试网数据测算，若2026年ARC承载USDC全球20%的链上交易（约1.92万亿美元），以0.003 USDC的平均费率计算，可贡献576万美元年收入；长期来看，随着ARC生态中第三方稳定币发行与RWA交易增长，交易手续费与节点服务费用将形成规模化收入，成为非储备收入的核心支柱。此外，Circle正探索在ARC上发行原生治理代币，用于激励节点运营与生态建设，这一举措可能为其带来代币增值收益，进一步打开估值空间。

2. CPN支付网络：连接传统金融与区块链的跨境结算通道
如果说ARC是Circle的“技术底座”，那么CPN（Circle Payments Network）就是其触达实体经济的“应用终端”。作为专注于稳定币跨境支付的链上网络，CPN的核心使命是打破传统SWIFT体系的效率瓶颈，为金融机构提供“区块链级高效+传统金融级合规”的支付解决方案，是Circle摆脱“交易所依赖”、拓展B端市场的战略核心。
产品矩阵与核心能力：CPN已构建起“自助运营+场景定制”的完整产品体系。核心产品CPN Console为接入机构提供全流程自助服务，支持客户准入审核、支付路由配置、交易数据监控等操作，将机构接入周期从原本的3个月缩短至1-2周；新增的CPN Payouts功能则聚焦企业自动化支付场景，支持薪资发放、供应商结算等批量操作，目前已应用于拉美地区的跨境电商平台。技术层面，CPN依托Circle的CCTP跨链协议实现多链资产统一结算，无论USDC存储于哪条公链，均可通过CPN完成跨币种、跨地域的无缝流转；同时，CPN与全球29家银行建立直连合作，实现USDC与当地法币的实时兑换，解决了稳定币“最后一公里”的落地问题。
落地进展与增长数据：CPN当前已进入规模化扩张阶段，地域覆盖上，已在巴西、加拿大、中国香港、印度、墨西哥、尼日利亚、美国等8个市场实现实时资金流动，2025年底前将拓展至欧盟、新加坡、英国、阿联酋等12个核心市场，其中香港作为首批上线的跨境走廊，已成为亚太地区的结算枢纽。客户规模方面，正式接入的金融机构达29家，处于资格审核阶段的机构55家，潜在合作管道已增至500家，涵盖全球系统重要性银行、区域银行、支付服务商及数字资产机构，标杆客户包括拉丁美洲最大银行Itaú、德意志交易所、Brex等。增长动能尤为强劲，自2025年6月首个完整运营月至11月，CPN的月度支付交易量实现超100倍增长，截至11月上旬，基于过去30天数据测算的年化交易量已达34亿美元，相当于2025年Q3 Circle总营收的4.6倍。
战略价值与收入逻辑：CPN的核心价值在于构建了Circle的“机构客户护城河”。通过直接对接银行与企业客户，CPN推动USDC从加密交易场景渗透至实体经济，2025年Q3通过CPN产生的USDC流通量占比已达12%，且这部分流量完全不依赖Coinbase等交易所渠道，有效降低了收入分成成本。收入层面，CPN按交易金额的0.1%-0.3%收取服务费，以当前34亿美元年化交易量计算，年服务费可达340-1020万美元；随着2026年地域覆盖扩大与客户量增长，若年化交易量突破100亿美元，将贡献1000-3000万美元收入，成为非储备收入的重要支柱。更重要的是，CPN与ARC形成“应用-底层”的协同——未来CPN的跨境支付交易将优先搭载于ARC公链，既提升交易效率，又为ARC带来稳定的链上流量，形成“网络效应-规模增长-收入提升”的正向循环。

十、关键变量：11月解禁潮，CRCL短期股价的“达摩克利斯之剑”
影响CRCL短期走势的最核心变量，是2025年11月17日开启的IPO前股东股份解禁——根据IPO条款，早期投资者持有的股份锁定180天，解禁日期为Q3财报发布后的第二个交易日，本次解禁股份对应市值约42亿美元，占当前流通盘的35%，规模足以引发短期市场波动。
市场的核心担忧源于“成本与价格的巨大落差”。从持股成本来看，早期投资者的入场价格极具优势：2018年D轮融资股东成本约12美元/股，2021年战略融资股东成本约25美元/股，部分天使轮投资者成本甚至低于10美元，而当前CRCL股价约69美元，意味着早期股东最高可获得6倍以上收益，抛售动机极为强烈。历史数据显示，加密相关企业解禁后普遍面临抛压，Coinbase 2021年解禁后30天内股价下跌20%，BlockFi解禁后跌幅达28%，市场担忧CRCL将重蹈覆辙。
但需注意解禁潮中的结构性差异，并非所有早期股东都存在抛售冲动。其中Coinbase持有Circle约4%股权，作为战略合作伙伴，其更倾向于长期持有以维持USDC生态协同；而贝莱德等财务投资者虽可能减持，但大概率会采用“分批抛售”策略以减少对股价的冲击。高盛测算，本次解禁的实际抛压或集中在20-25亿美元，对应股价短期波动区间为60-75美元，若抛压释放后市场承接力较强，可能形成阶段性底部。
对投资者而言，解禁潮既是风险也是机会——短期抛售可能导致股价非理性下跌，但若Circle后续能公布ARC生态进展、CPN新增合作等利好消息，或非储备收入增速超预期，将为长期投资者提供较好的布局窗口。此外，需密切关注11月下旬的股东持仓披露数据，通过机构持仓变化判断抛压释放情况。

1. 解禁规则：IPO前股东股份锁定180天，或Q3财报后第二个交易日解锁，两者以较早者为准，即11月14日正式解禁。

2. 市场担忧：早期投资者持仓成本极低，部分天使轮股东成本甚至低于10美元，较当前69美元股价存在6倍以上收益空间，抛售动机极强。本次解禁股份对应市值约42亿美元，占当前流通盘的35%，大规模抛售可能引发股价短期剧烈波动。从历史数据看，加密科技类公司解禁后平均跌幅达15%-25%，叠加Circle当前的利率敏感和成本压力，短期抛压不容小觑。

3. 潜在缓冲因素：一方面，Circle管理层已通过路演向机构投资者传递信心，强调USDC流通量的持续增长和非储备收入的突破潜力，部分长期机构可能逢低吸纳；另一方面，Coinbase作为重要股东，持有Circle约4%股权，其明确表示短期无减持计划，将对市场情绪形成一定支撑。

4. 投资启示：对短期投资者而言，11月至12月需密切关注每日成交量变化，若单日成交量突增3倍以上且股价跌破60美元，需警惕进一步回调风险；对长期投资者，解禁潮带来的股价回调可能是阶段性布局机会，但需等待抛压释放完毕，通常解禁后1-2个月市场会重新回归基本面定价。

十一、风险预警：投资CRCL前，必须看清的三大雷区
Circle的成长之路并非坦途，其业务模式和市场环境决定了三大核心风险，这些风险共同构成了CRCL股价的“压力测试”。

1. 利率下行风险（风险等级：高）：这是当前最紧迫的风险。Circle 96%的收入依赖储备资产利息，若2026年美联储如市场预期降息100-150个基点，USDC储备资产的年化收益率可能从4.2%降至2.5%-3%。按2025年Q3 737亿美元流通量测算，年利息收入将从29.48亿美元降至18.43-22.11亿美元，降幅达25%-37%。更严峻的是，若利率下降速度快于USDC流通量增长速度，收入可能出现负增长。应对逻辑：Circle正通过扩大USDC流通规模、拓展高收益RWA资产配置（如短期企业债）来缓冲利率压力，同时加速非储备收入业务落地，目标2026年非储备收入占比突破15%，降低利息依赖。

2. 合规政策不确定性（风险等级：中高）：尽管《天才法案》为Circle提供了美国市场的合规基础，但全球监管框架仍存在差异。欧盟MiCA法案虽认可EURC的合规地位，但近期提出“稳定币发行商集中度限制”草案，若最终落地，可能限制USDC在欧盟的市场份额不超过30%；亚洲部分国家（如印度）对稳定币的监管态度仍不明朗，存在禁止流通的潜在风险。2025年Q3，USDC在欧盟市场的流通量占比已达18%，若政策收紧将直接影响增长。应对逻辑：Circle采取“本地化合规”策略，在欧盟通过收购当地持牌机构强化资质，在亚洲与本土金融机构合作（如日本JPYC）间接渗透，避免直接面临政策风险。

3. 市场竞争加剧风险（风险等级：中）：稳定币市场的“双雄格局”正面临新挑战。一方面，USDT通过优化储备结构（2025年将商业票据占比降至12%）和降低交易手续费，巩固C端市场优势，2025年Q3其在新兴市场的流通量增速回升至15%；另一方面，新兴竞争者不断涌现，PayPal的PYUSD依托其3.2亿支付用户快速渗透，2025年Q3流通量突破50亿美元，聚焦电商支付场景；摩根大通的JPM Coin则在机构间结算领域与USDC直接竞争，已接入200家投行客户。应对逻辑：Circle以“机构+合规”为核心壁垒，通过与BlackRock、Visa等巨头合作锁定高端市场，同时借助ARC公链和CCTP协议构建技术护城河，提升生态粘性。

4. 技术安全风险（风险等级：中低）：区块链生态的安全事件可能引发信任危机。2025年以来，稳定币跨链桥已发生3起安全漏洞事件，导致超2亿美元资产损失。尽管Circle的CCTP协议采用多重签名和智能合约审计技术，尚未发生安全事故，但随着ARC公链生态扩张，接入的项目和节点增多，安全风险敞口扩大。应对逻辑：Circle设立1亿美元安全基金，与Chainlink等安全公司合作进行实时监控，同时要求ARC生态项目通过第三方审计才能上线，降低安全隐患。

十二、估值与结论：CRCL的合理价位与投资策略
评估CRCL的价值，需结合宏观环境、行业趋势和公司基本面，构建多情景估值模型，才能穿透股价波动看到核心价值。

1. 估值模型与核心假设：采用“绝对估值+相对估值”双重框架。绝对估值基于DCF模型，核心假设包括：折现率12%（加密金融行业风险溢价）、永续增长率5%（参考金融科技行业平均水平）；相对估值选取PayPal（PE 25倍）、Block（PE 30倍）作为可比公司，结合Circle的增长性给予估值溢价。

2. 不同情景下的估值结果：

- 乐观情景（概率25%）：2026年美联储仅降息50个基点，USDC流通量增速维持80%（达1327亿美元），非储备收入占比提升至15%（约3.2亿美元）。测算得出：年净利润达18.5亿美元，按30倍PE估值，合理市值555亿美元，对应股价166美元。触发条件：机构资金加速入场、ARC公链生态爆发、非储备收入超预期增长。

- 基准情景（概率50%）：2026年美联储降息100个基点，USDC流通量增速60%（达1179亿美元），非储备收入占比10%（约2.1亿美元）。测算得出：年净利润达12.3亿美元，按25倍PE估值，合理市值307.5亿美元，对应股价92美元。触发条件：宏观环境符合市场预期，USDC增速与行业同步，非储备收入稳步增长。

- 悲观情景（概率25%）：2026年美联储降息150个基点，USDC流通量增速30%（达958亿美元），非储备收入占比5%（约1.1亿美元）。测算得出：年净利润达6.8亿美元，按20倍PE估值，合理市值136亿美元，对应股价41美元。触发条件：降息超预期、竞争加剧导致市场份额下滑、合规政策收紧。

3. 机构观点汇总：当前华尔街15家主流投行对CRCL的评级呈现分化。看涨机构（5家）以高盛为代表，认为解禁潮后抛压释放完毕，ARC公链和CPN支付网络将成为新增长引擎，目标价120美元；中性机构（7家）以摩根士丹利为代表，强调利率风险和成本压力，给予目标价85-95美元；看空机构（3家）以摩根大通为代表，担忧降息周期下收入下滑，目标价55美元。机构一致预期目标价为88美元，较当前69美元存在27.5%的上涨空间。

4. 投资策略与风险提示：

- 长期投资者（持有1-3年）：可在股价回调至60-65美元区间分批建仓，核心逻辑是稳定币作为数字金融基础设施的长期价值，以及Circle在合规领域的护城河。需重点跟踪三个指标：USDC流通量增速（每月更新）、非储备收入占比（季度财报）、全球合规进展（政策动态）。止损位设置在45美元，对应悲观情景下的估值底部。

- 短期投资者（持有3-6个月）：建议等待解禁潮抛压释放完毕（通常1-2个月），观察股价是否形成底部形态（如双底、头肩底），同时关注11月美联储利率决议和12月ARC公链主网升级进展，若出现利好信号可短线介入，目标价85-90美元，止损位60美元。

- 风险提示：若出现以下情况需立即调整仓位：美联储意外宣布大幅降息（单次50个基点以上）、USDC流通量出现环比下滑、重大合规政策收紧或安全事件。

Circle的故事，是加密金融与传统金融融合的缩影——USDC的崛起印证了稳定币的基础设施价值，而CRCL的股价波动则反映了市场对新生金融形态的认知分歧。短期来看，解禁潮和利率预期是绕不开的考验；但长期来看，随着全球数字支付的普及和加密资产的机构化，Circle凭借合规优势和技术布局，有望在1.9万亿美元的稳定币市场中占据核心地位。对投资者而言，CRCL的价值不在于短期股价的“过山车”，而在于能否看清稳定币行业的长期趋势——只有穿越利率周期和市场波动，才能把握数字金融时代的核心投资机遇。

1. 利率敏感风险：核心收入依赖利息，美联储降息将直接冲击盈利，2026年若降息100BP，预估净利润将缩水40%+。

2. 估值泡沫风险：摩根大通测算CRCL合理估值仅89美元，当前股价远超该水平，已反映极端乐观预期。

3. 市场竞争风险：代币化存款账户（如高盛推出的CD代币）以更高收益率抢份额，Coinbase支付业务挤压CPN市场空间。

4. 成本压力：2025年运营费用指引上调至4.95-5.1亿美元，若收入增长不及成本，将出现利润下滑。

十三、结尾：以集装箱之名，预见数字金融的下一个时代
文章的结尾，我想到了刘红林老师的“集装箱理论”——1956年那个默默无闻的铁皮箱子，之所以能重塑全球贸易，核心不在于它是金属材质，而在于它创造了“标准化”的价值共识：无论装的是中国的丝绸、美国的小麦还是德国的汽车零件，都能通过统一尺寸、统一接口，无缝对接港口、货车、货轮与仓库，将全球供应链的摩擦成本降到最低。今天的Circle与USDC，正在数字金融领域重复这场“标准化革命”。
这场革命不会一帆风顺。就像集装箱曾遭遇码头工人的抵制、传统货运公司的质疑，Circle也面临着利率周期的冲击、合规政策的摇摆、USDT的存量霸权。但历史的规律从未改变：真正的基础设施，终将在争议中成长，在波动中沉淀价值。
我们终将明白，改变世界的，往往不是最具想象力的那个发明，而是最不引人注意的那个“标准”。集装箱没有改变船的动力，但它改变了全世界运货的方式。集装箱并没有消灭港口，但让港口变得高效。稳定币也不会取代银行，但让“拥有银行功能”成为一个开源选项。稳定币没有重塑货币的本质，但它可能重塑清算、协作和金融覆盖的边界。未来的全球清算网络，或许是由算法、智能合约与共识机制编织而成，而它的底层流通单位，可能就是一个个代码定义的数字“集装箱”。它默默无闻，却撬动世界。
全文至此，我依旧没有正面回答为何$CRCL有百倍潜力？CRCL的合理估值究竟是60美元还是160美元？答案或许不在投行的研报里，而在每个投资者对“数字金融基础设施”的判断中。如果你认为未来的跨境支付会告别SWIFT的繁琐，认为传统资产会走进链上的世界，认为标准化的价值载体将定义新的金融规则，那么Circle的故事，才刚刚开始！

Pandangan Institusional, Inklusi Pasar, dan Perdebatan Mengenai Penerbit Stablecoin Publik

Pendaftaran publik Circle Internet Group (NYSE:

) menandai momen langka ketika bagian inti dari infrastruktur kripto masuk ke pasar ekuitas tradisional secara langsung. Sebagai penerbit USDC, stablecoin terbesar kedua di dunia, Circle berada pada posisi yang bukan hanya perusahaan fintech murni maupun bursa kripto biasa.

Sejak IPO-nya, CRCL menjadi salah satu saham terkait kripto yang paling banyak dibahas di pasar AS—bukan karena penemuan harga yang stabil, melainkan karena perbedaan pandangan institusional yang tajam mengenai peran jangka panjangnya.

Saham Circle, penerbit stablecoin USDC, telah mencapai level tertinggi sepanjang masa, melewati 298 USD pada hari Senin, meskipun pasar yang lebih luas khawatir terhadap meningkatnya ketegangan geopolitik antara AS dan Iran. Menariknya, kapitalisasi pasar Circle untuk pertama kalinya melampaui stablecoin miliknya sendiri.
Melampaui kapitalisasi USDC dan menerobos pasar
Circle (#CRCL ), baru saja terdaftar di Bursa Efek New York (NYSE) hanya tujuh hari perdagangan sebelumnya (13 Juni), pernah naik hingga 24% dibandingkan dengan penutupan hari Jumat sebesar 240,28 USD. Kapitalisasi pasar harian perusahaan mencapai hampir 63 miliar USD, melampaui kapitalisasi pasar saat ini yang hampir 61,3 miliar USD dari stablecoin unggulannya, USDC.

New York, NY – 5 Juni 2025 – Circle Internet Group, kekuatan di balik stable coin USDC yang populer, secara resmi mulai diperdagangkan di Bursa Efek New York (NYSE) hari ini dengan simbol ticker "CRCL." Penawaran Umum Perdana (IPO) yang sangat dinantikan ini melihat permintaan investor yang kuat, dengan harga saham ditetapkan pada $31 – lonjakan signifikan dari proyeksi sebelumnya sebesar $27-$28.
Daftar signifikan ini menandai momen penting bagi industri cryptocurrency dan fintech. Dengan sekitar $61 miliar $USDC beredar dan lebih dari $25 triliun dalam transaksi on-chain yang difasilitasi sejak 2018, Circle bukan hanya perusahaan teknologi lainnya; ini adalah pilar dasar dalam ekonomi digital.

Circle, perusahaan di balik stablecoin USDC, telah mengajukan dokumen IPO ke SEC, menandai kemajuan penting dalam ambisi transparansi operasionalnya.
Circle Bersiap Untuk Melantai Saham CRCL
Circle Internet Group baru saja mengajukan formulir S-1 ke Komisi Sekuritas AS (SEC) untuk melakukan penawaran umum perdana (IPO). Perusahaan berencana untuk terdaftar di Bursa Efek New York (#NYSE ) dengan kode #CRCL . JP Morgan dan Citigroup akan berperan sebagai penjamin emisi utama.

Setelah Lonjakan Besar Circle, Apa Selanjutnya?
Wow! Circle ($CRCL), perusahaan di balik stablecoin USDC, baru saja melihat harga sahamnya meroket sebesar 34% ke rekor tertinggi baru! 📈 Ini terjadi tepat setelah Senat AS meluluskan GENIUS Act, membuat semua orang berharap tentang aturan yang lebih jelas untuk stablecoin dan bisnis crypto lainnya. Sekarang, banyak yang bertanya-tanya: apakah lonjakan Circle adalah awal dari banyak perusahaan crypto yang go public? 🤔 Mari kita selami! 🏊
Pelajaran Crypto Cepat: Mengapa Lonjakan Circle Penting