La prima criptovaluta ha aggiornato il massimo storico, ma i miner si sono trovati ad affrontare le condizioni economiche più difficili di sempre. Le loro risposte sono state sia l'aumento del hashrate che un'intensificazione della diversificazione nel settore dell'IA.
Il hashrate del bitcoin ha iniziato l'anno a circa 800 EH/s e ad ottobre ha raggiunto un valore massimo storico di 1,15 ZH/s (7 DMA). Sullo sfondo del crollo autunnale del mercato, l'indicatore è passato a una correzione, ma ha mantenuto il livello raggiunto alla fine di agosto di 1 ZH/s.
La crescita dall'inizio di gennaio è stata di circa il 25%. Secondo i dati di Coin Metrics, un contributo significativo è stato fornito dal massiccio dispiegamento di impianti della serie Antminer S21 con un'efficienza energetica di 13-16,5 J/TH a seconda della modifica. La loro quota nell'hash rate totale ha raggiunto circa il 20% entro ottobre.
Nel frattempo, il rally del bitcoin avviato dopo l'elezione di Donald Trump come presidente degli Stati Uniti nel novembre 2024 ha permesso di riportare in rete miner ASIC Whatsminer M32 piuttosto obsoleti. I dispositivi, presentati nell'agosto del 2020, garantiscono un coefficiente di consumo energetico di circa 50 J/TH. Da gennaio, la quota dei debutti risalenti al 2017, come Antminer S9, il cui valore è di ~93 J/TH, ha iniziato a crescere. Complessivamente, questi miner ASIC generano ~15% dell'hash rate.
La base del parco globale di miner di bitcoin è costituita da varie modifiche di Antminer S19, che rappresentano circa la metà della potenza di calcolo della rete.
La difficoltà di mining correlata all'hash rate ha raggiunto il massimo storico alla fine di ottobre a 155,98 T. In questo contesto, il CEO di MARA Holdings, Fred Thiel, ha constatato che l'industria è entrata in un periodo estremamente difficile a causa della crescente concorrenza e della diminuzione della redditività.
La crisi di redditività del mining più seria
Nel corso dell'anno, le entrate dei miner in generale hanno seguito la dinamica del prezzo del bitcoin. Fin da luglio, la quota delle commissioni nel valore complessivo è scesa a meno dell'1%. Le entrate dei miner si sono praticamente formate interamente grazie alla ricompensa per il blocco estratto. Dopo il halving avvenuto nell'aprile del 2024, essa ammonta a 3,125 BTC — o in media 450 BTC al giorno.
Di conseguenza, il reddito mensile è variato nell'intervallo da ~$1,19 miliardi (aprile) a ~$1,63 miliardi (agosto).
Secondo i dati di CoinShares, nel secondo trimestre il costo medio di estrazione di un bitcoin per i miner pubblici per costi diretti è stato di circa 74.600 dollari. Considerando le spese non monetarie come l'ammortamento e le compensazioni basate su azioni, il valore aumentava fino a 137.800 dollari.
Il prezzo del bitcoin ha raggiunto un massimo storico di 126.080 dollari solo all'inizio di ottobre.
Il prezzo dell'hash a luglio ha raggiunto un massimo annuo di 63,9 dollari per PH/s al giorno. Nei mesi successivi, la metrica di redditività del mining è costantemente diminuita sotto la pressione dell'aumento della difficoltà della rete e della concorrenza.
A seguito del crollo di novembre della prima criptovaluta al di sotto dei 83.000 dollari, il prezzo dell'hash ha raggiunto il minimo annuale di ~$35 per PH/s. Nonostante il successivo recupero, il valore non è salito sopra i 40 dollari.
In questo contesto, il «costo mediano dell'hash» per i miner pubblici nel terzo trimestre è stato di circa 44 dollari per PH/s. Il numero include i costi operativi per l'attrezzatura, le spese aziendali e la gestione del finanziamento. Il valore segnala che anche gli operatori con un parco impianti efficiente e tariffe competitive per l'elettricità si trovano al limite della redditività.
Gli esperti di TheMinerMag hanno riconosciuto che i miner si sono trovati nelle condizioni di lavoro più difficili in termini di redditività nella storia.
Il periodo di ammortamento degli impianti di ultima generazione ha superato i 1000 giorni, molto più di quanto rimanga fino al prossimo halving. Circa nell'aprile del 2028, la ricompensa per blocco sarà ridotta a 1,5625 BTC.
Secondo la previsione di CoinShares, fino a quel momento il prezzo dell'hash rimarrà nella fascia 37-55 dollari. Per uscire da questo corridoio sarà necessario un considerevole aumento del prezzo del bitcoin, poiché l'aumento dell'hash rate assorbirà un moderato rally dei prezzi. Secondo le stime degli esperti, la potenza di calcolo della rete raggiungerà 2 ZH/s all'inizio del 2027.
Commentando la difficile situazione economica nel settore, il capo del dipartimento di ricerca di CoinShares, James Butterfill, ha dichiarato:
«In questo contesto, nel settore si è formata una chiara divergenza strategica. La crescente coorte di miner ha accelerato il suo passaggio all'infrastruttura AI e alle computazioni ad alte prestazioni, cercando di diversificare il business da un mining di bitcoin sempre più competitivo e poco redditizio».
La diversificazione nel settore AI sta guadagnando slancio
La tendenza dei miner di bitcoin a rivolgersi verso la soddisfazione delle esigenze di un settore più redditizio dell'intelligenza artificiale si è manifestata in modo chiaro già lo scorso anno. Nel 2025, il trend si è ampliato e gli affari hanno raggiunto volumi miliardari.
Il CEO di CleanSpark, Matt Schultz, ha osservato alla conferenza SALT a Jackson Hole ad agosto che prima i partecipanti del settore parlavano di hash rate, mentre ora «discutono di come monetizzare i megawatt». Secondo il CFO di TeraWulf, Patrick Fleury, anche con quotazioni del digitale oro superiori a 110.000 dollari (allora), i costi per l'elettricità assorbono fino alla metà delle entrate dei miner.
CleanSpark ha raddoppiato il fatturato annuale grazie all'attuazione di iniziative nel campo dell'AI. Passi significativi in questa direzione sono stati compiuti anche da altre aziende del settore:
TeraWulf ha firmato un contratto di 10 anni con la piattaforma cloud Fluidstack per un importo totale di 3,7 miliardi di dollari. Google ha agito come garante finanziario, diventando così il principale azionista del miner;
Cipher Mining ha firmato un contratto di locazione con Amazon Web Services (AWS) per un importo di 5,5 miliardi di dollari per supportare le computazioni AI;
IREN fornirà a Microsoft servizi di cloud computing basati su processori grafici (GPU). L'importo totale dell'accordo quinquennale sarà di circa 9,7 miliardi di dollari.
Una delle più antiche aziende pubbliche di mining, Bitfarms, ha annunciato che ridurrà gradualmente le operazioni di mining di bitcoin entro il 2027 e si concentrerà sullo sviluppo dell'infrastruttura AI.
In Galaxy Digital hanno anche deciso di riconvertire completamente il centro di mining Helios per le esigenze dell'intelligenza artificiale nell'ambito di un accordo con l'iper-scalatore CoreWeave. Alla fine del 2022, l'azienda di Mike Novogratz ha acquistato l'impianto per 65 milioni di dollari da Argo Blockchain, che stava affrontando difficoltà finanziarie, diventando un attore significativo nel mercato dell'hosting per i miner.
Il vicepresidente di Riot Platforms, Josh Kane, ha dichiarato che l'azienda non considera più il mining come un obiettivo finale, ma piuttosto come un mezzo per raggiungerlo. L'obiettivo principale dell'azienda è massimizzare i profitti dall'accesso all'energia elettrica, anche grazie a direzioni di business più redditizie.
Tuttavia, anche i partecipanti dell'industria orientati alla diversificazione nel settore AI hanno continuato ad aumentare il proprio hash rate, sebbene con ritmi diversi.
Tra le grandi aziende pubbliche, un'eccezione è stata Core Scientific, che è stata tentata di essere acquisita per 9 miliardi di dollari da CoreWeave. L'iper-scalatore era già partner dei miner e prevedeva che, dopo la fusione, l'attività di mining di criptovalute sarebbe stata gradualmente ridotta. I grandi azionisti di Core Scientific hanno rifiutato l'affare, ritenendo la valutazione sottovalutata.
Una delle ragioni per cui anche i miner che stanno aumentando attivamente la loro partecipazione nel segmento AI hanno incrementato l'hash rate è stata citata dagli esperti come il flusso di cassa generato dal mining di criptovalute avviato. Le entrate consentono di finanziare le operazioni correnti, poiché la riconversione delle infrastrutture richiede ingenti investimenti e tempo.
Gli analisti di CoinShares hanno osservato che la costruzione e gestione di una farm di bitcoin costa solitamente circa 700.000 – 1 milione di dollari per 1 MW, mentre per un data center per AI il costo può raggiungere i 20 milioni di dollari. Tale differenza sostanziale è dovuta ai requisiti di ridondanza e affidabilità necessari per raggiungere il 99,99% di operatività senza guasti.
Per coprire i crescenti costi, sia per l'ammodernamento delle capacità di mining che per la modifica delle infrastrutture per le computazioni ad alte prestazioni, le aziende hanno attivamente cercato finanziamenti. In questo contesto, il debito totale dei miner è aumentato sei volte in un anno, passando da 2,1 miliardi di dollari a 12,7 miliardi di dollari.
Un'altra ragione per mantenere una quota adeguata nell'hash rate del bitcoin per i miner è stata la previsione di una potenziale riduzione della concorrenza nel caso di disconnessione di massa dei miner che non riescono a operare in perdita. In questo scenario, la redditività del lavoro per coloro che rimangono «in funzione» aumenterà drasticamente a causa della diminuzione della difficoltà della rete.
Il capo di MARA si è espresso in modo chiaro al riguardo. Il compito dell'azienda è mantenere un livello di spesa per il mining tale da costringere almeno il 75% dei concorrenti a disconnettersi a causa della pressione economica. Tuttavia, ridurre il costo di produzione nelle condizioni attuali è un obiettivo per tutti i partecipanti all'industria: le aziende stanno sanando i bilanci, riducendo le spese aziendali e aumentando l'efficienza del parco impianti. I produttori rispondono alle richieste dei miner.
I produttori di miner ASIC hanno continuato la corsa tecnologica
A maggio, Bitmain ha presentato il flagship della nuova serie di miner di bitcoin, Antminer S23 Hydro, con un'efficienza energetica dichiarata di 9,5 J/TH. La tabella comparativa qui sotto mostra come il principale produttore ha migliorato questo parametro dei suoi impianti negli ultimi due anni.
Ad ottobre, Canaan ha presentato una nuova generazione di miner ASIC. La gamma include due modelli con raffreddamento ad aria: Avalon A16 (282 TH/s) e Avalon A16XP (300 TH/s). Il coefficiente di consumo energetico per essi è di 13,8 J/TH e 12,8 J/TH rispettivamente.
All'inizio dell'anno, l'azienda ha anche lanciato i dispositivi Avalon Mini 3 e Nano 3S, che combinano le funzioni di mining della prima criptovaluta e di riscaldamento degli spazi abitativi. Avalon Mini 3 genera un hash rate di 37,5 TH/s e fornisce fino a 800 W di potenza per il riscaldamento dell'aria. Avalon Nano 3S, con 6 TH/s, è una modifica più potente del modello già in produzione.
Ad agosto, l'azienda fondata da Jack Dorsey, Block, ha presentato impianti modulari Proto Rig per il mining di bitcoin. Secondo quanto dichiarato dagli sviluppatori, i dispositivi hanno una serie di vantaggi, tra cui una maggiore durata e una migliore riparabilità. La soluzione riduce i costi di mining del 15-20%.
Bitdeer, nell'ambito della sua roadmap, ha presentato a settembre gli impianti della serie SEALMINER A3. L'ASIC miner con raffreddamento ad aria garantisce un hash rate di 260 TH/s con un'efficienza energetica di 14 J/TH. I parametri del modello A3 Hydro sono 500 TH/s e 13,5 J/TH rispettivamente.
L'azienda americana Auradine ha aperto a novembre le prenotazioni per gli impianti Teraflux di terza generazione. Secondo quanto dichiarato, i miner sono stati completamente progettati e prodotti negli Stati Uniti. In modalità Eco, il modello con raffreddamento ad aria genera un hash rate di 240 TH/s con un'efficienza energetica di 10,3 J/TH.
Il sistema di raffreddamento a liquido fornisce 600 TH/s e 9,8 J/TH. L'opzione in esecuzione immersa produce 240 TH/s con un coefficiente di consumo energetico simile.
MicroBT ha presentato una nuova serie di miner WhatsMiner M70 alla conferenza Bitcoin MENA 2025 ad Abu Dhabi nel mese di dicembre. La gamma è composta da tre classi di efficienza energetica:
14,5 J/TH (modello iniziale M70);
13,5 J/TH (M70S);
12,5 J/TH (M70S+).
Gli impianti di raffreddamento ad aria forniscono un hash rate da 214 TH/s a 244 TH/s.
Le opzioni per il raffreddamento a immersione (modifiche M76 e M78) producono 336-476 TH/s.
Pertanto, nell'ultimo anno tutti i principali produttori di miner di bitcoin hanno aggiornato la loro gamma di modelli.
A febbraio si è appreso che i problemi emersi nell'autunno del 2024 con l'importazione negli Stati Uniti di dispositivi Antminer S21 e T21 di ultima generazione si sono aggravati. La dogana ha iniziato a ritardare i prodotti di MicroBT e Canaan, anch'essi basati in Cina. Secondo Bloomberg, Bitmain è oggetto di un'indagine da parte delle autorità statunitensi in relazione a una potenziale minaccia per la sicurezza nazionale.
Parallelamente, è continuata l'espansione della tendenza all'apertura di stabilimenti di assemblaggio sul territorio degli Stati Uniti. Il processo è accelerato dopo l'annuncio da parte di Trump delle «tasse liberatorie». Le tariffe del 24-36% sui prodotti provenienti da Malesia, Thailandia e Indonesia, dove si trovano la maggior parte delle produzioni di miner ASIC, minacciavano di colpire in modo significativo la domanda da parte dei miner americani. Nel 2024, hanno importato attrezzature per un valore di 2,3 miliardi di dollari.
Dopo Canaan, MicroBT e Bitmain, anche Bitdeer ha annunciato la localizzazione negli Stati Uniti.
Diversi esperti hanno ipotizzato che le guerre tariffarie potessero compromettere il predominio del paese nell'hash rate del bitcoin, ma ciò non è avvenuto.
La geografia del mining - il leader precedente
Alla fine del terzo trimestre, la quota degli Stati Uniti nell'hash rate globale si è avvicinata al 40%. La Russia ha mantenuto la seconda posizione con il 15,5%, mentre il valore della Cina ha superato il 14%.
In totale, sotto il controllo di tre paesi si è trovata circa il 67,5% della potenza di calcolo della rete. Ma le tendenze erano contrastanti. Contrariamente alle preoccupazioni, gli Stati Uniti hanno continuato ad aumentare il loro dominio, mentre la Federazione Russa ha gradualmente perso posizioni.
La storia del mining in Cina ha dimostrato chiaramente che uno dei fattori più importanti che influiscono sulla geografia dell'attività è l'accesso a «una presa economica». Reuters ha confermato che dopo il divieto imposto dalle autorità nel 2021 sul mining di criptovalute, questa attività non è cessata, ma è andata «in ombra».
Dopo che la quota della Cina nell'hash rate globale del bitcoin è scesa a zero, il valore si è gradualmente ripreso. Questo è stato in gran parte facilitato dall'eccesso di energia elettrica nei precedenti centri di mining come la Regione Autonoma Uigura del Xinjiang e la Provincia di Sichuan, dove i proprietari di centrali elettriche remote a carbone, eoliche e idroelettriche non hanno a chi venderla.
Contrariamente alle preoccupazioni degli esperti riguardo alla possibile migrazione dei miner dagli Stati Uniti a causa delle «tasse di Trump», l'hash rate in altre giurisdizioni non ha mostrato dinamiche significative. Il vicino Canada ha mantenuto una quota di circa il 3%. Nella top 10 si sono inseriti Paraguay (3,9%), Oman (2,9%) ed Etiopia (1,9%).
L'infrastruttura non di tutti i paesi è in grado di sostenere i carichi associati al mining di criptovalute. In Kirghizistan, la scarsità di energia elettrica ha costretto le autorità a disattivare tutte le ferme di mining. A causa del carico elevato, il regime di risparmio energetico durerà fino alla fine della stagione di riscaldamento.
In Iran, è continuata la lotta contro i miner illegali: secondo i funzionari, oltre il 95% dei 427.000 dispositivi nel paese operano senza licenza.
Si stanno delineando prospettive di espansione della geografia di supporto alla rete bitcoin. A marzo, il presidente della Bielorussia, Alexander Lukashenko, ha approvato la costruzione di data center nella regione di Mogilev. Le autorità pakistane hanno dichiarato l'intenzione di destinare i surplus di energia elettrica al mining di criptovalute e all'alimentazione dei data center per supportare il segmento AI.
Il presidente del Turkmenistan, Serdar Berdymukhamedov, ha firmato una legge sulle attività virtuali, che consente il mining e il funzionamento delle piattaforme di criptovaluta. Il documento entrerà in vigore dal 1 gennaio 2026.
Nel contesto dei pool, la posizione dominante di Foundry USA (25,7%) conferma il dominio degli Stati Uniti nell'hash rate del bitcoin. A questo si aggiungono i risultati di MARA Pool (4,3%) e Luxor (3,2%).
Nella top tre ci sono AntPool (22,1%), affiliato a Bitmain, e F2Pool (13%), anch'esso registrato in Cina.
In totale, le piattaforme dei due principali paesi nel mining di bitcoin controllano oltre due terzi della potenza di calcolo della rete.
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La quota delle entrate dai servizi AI rappresenta attualmente una parte insignificante del fatturato totale dei miner, ma continuerà a crescere man mano che i data center vengono riconvertiti. La dinamica degli investimenti di capitale indica che è molto probabile che una parte significativa dell'attività di mining di bitcoin torni a spostarsi da grandi data center, che hanno dominato negli ultimi anni, a piccole strutture.
In un modello di business più distribuito, i miner si orienteranno verso fonti di energia economiche, non richieste dai consumatori tradizionali. Ad esempio, potrebbero essere potenze in standby di centrali elettriche remote, gas flaring nei giacimenti petroliferi e altre risorse sprecate. Un'opzione possibile è la partecipazione all'equilibratura delle reti energetiche. Tutto ciò presuppone l'uso di fattorie in formato container o addirittura rimorchi, che offrono compattezza e mobilità.
Fino al prossimo halving mancano poco più di due anni. È difficile aspettarsi una crescita esponenziale del prezzo e/o dell'attività on-chain durante questo periodo, quindi i miner dovranno adattarsi alle condizioni economiche, che diventeranno ancora più severe dopo il prossimo taglio della ricompensa per blocco.
