Quando se pensa além das flutuações diárias do preço do Bitcoin: e se não for apenas sobre cronometrar o mercado? Mas sobre como a construção de uma empresa cria valor a longo prazo? Exatamente isso que o CIO da Strive, Jeff Walton, diz sobre a MicroStrategy (MSTR). A ação se movimenta como a cripto, mas nos bastidores, segundo Walton, funciona como uma máquina que aumenta lentamente a participação de Bitcoin por ação.
CIO da Strive, Jeff Walton – É por isso que MSTR vale 2,5 vezes mais que o mNAV do Bitcoin diretamente
Jeff Walton, Chief Risk Officer da Strive e fundador e CEO da filial True North, acredita que muitos investidores entendem fundamentalmente errado a MicroStrategy (MSTR).
Walton reflete sobre suas próprias compras de 2021. Ele acredita que a ação não deveria ser vista como um investimento alavancado em Bitcoin. Em vez disso, os investidores deveriam ver o MSTR como um motor para os mercados de capitais, que aumenta gradualmente a participação de Bitcoin por ação.
Walton diz que comprou o MSTR em junho de 2021 por volta de 2,5 vezes o mNAV, porque achava que a ação já havia caído 50%.
"Eu não sabia que a ação cairia mais 80% após aquela compra", escreveu ele, enquanto o MSTR perdeu quase 90% do seu pico em fevereiro de 2021.
No final de 2022, o MSTR foi negociado perto de 1,3 vez o mNAV, mantinha 129.999 bitcoins e teve temporariamente mais dívidas do que ativos. Apesar de grandes perdas contábeis, Walton afirmou: a matemática subjacente permaneceu intacta.
"A empresa tinha verdadeiro dinheiro firme, os requisitos de crédito não eram extremos e, basicamente, tudo o que está por vir no setor de cripto era positivo", disse ele. Ele mencionou, por exemplo, o Halving, ETFs, as eleições e mudanças de juros.
Meio de 2023, segundo suas próprias palavras, Walton foi "all in", porque acreditava que não era o preço, mas o acúmulo de capital que era a verdadeira estratégia.
Segundo Walton, esse confiança ajudou muitos investidores de longo prazo a suportar uma das maiores quedas de preços entre as ações de cripto.
Assim, o tempo e a estratégia transformam o risco para a MicroStrategy
Olhando para o final de 2025, Walton observa que a MicroStrategy agora detém 672.497 bitcoins. Isso é mais de doze vezes o que o próximo maior empresa de bolsa possui.
Ainda mais importante: segundo Walton, o risco de suas ações originais do MSTR mudou fundamentalmente.
"O preço do 1x-NAV por ação está agora 160% acima das ações de 2,5x-mNAV que comprei em junho de 2021", escreveu Walton. O fundo crescente do NAV agora está acima do meu preço de entrada naquela época.
Walton acredita que as atividades nos mercados de capitais reduziram gradualmente o risco para os acionistas, ao mesmo tempo em que aumentaram a participação de Bitcoin por ação.
A partir de agora, diz Walton, suas ações de 2021 podem até performar melhor que o Bitcoin – mesmo que a empresa não compre mais BTC.
"Em cada ação que comprei em 2021, há hoje muito mais Bitcoin do que havia naquela época", enfatiza ele. Isso não se deve apenas ao aumento de preço, mas à diluição, ações preferenciais e empréstimos de longo prazo.
Essa visão também é apoiada por outros especialistas do mercado – eles acreditam que os investidores não estão comprando apenas um alavancagem, mas um sistema.
"Bitcoin é um valor de propriedade. A MicroStrategy é um sistema para adquirir Bitcoin por meio de incentivos do mercado de capitais", comentou um analista.
Na avaliação de Walton, a volatilidade do preço tornou-se por si só um impulsionador. Ela favorece o crescimento mais do que prejudica a ideia.
Trata-se de uma vantagem sustentável ou de uma operação dependente do ciclo?
O CEO da Strive, Matt Cole, vê as coisas de forma semelhante a Walton. Cole diz que o MSTR superou o Bitcoin e o ouro em cinco anos. Segundo ele, isso também vale para um preço do Bitcoin de 75.000 dólares ou quando o MSTR estiver cotado no 1x-mNAV.
Nem todos estão convencidos de que a vantagem estrutural será duradoura. Críticos afirmam que, no período de cinco anos, a superperformance até meados de 2025 foi real. No colapso de preços da segunda metade do ano, o MSTR performou pior do que o Bitcoin. Nas últimas semanas, o preço esteve mais vezes no ou abaixo do 1x-mNAV.
Além disso, o Barchart relatou que a MicroStrategy foi a ação com pior desempenho no Nasdaq-100 em 2025. O preço caiu cerca de 65% desde o pico – em meio a um inverno maior do setor de cripto.
Críticos como Peter Schiff rejeitam completamente a estratégia. Eles afirmam que os custos médios para o Bitcoin na Strategy permitem apenas pequenos ganhos anuais.
Outros alertam que, em caso de mNAV permanecer abaixo de 1, poderia haver venda de bitcoins. O CEO Phong Le já explicou que, nesse caso, uma venda seria sensata por razões "matemáticas". No entanto, a gestão enfatiza que isso é pouco provável.
Apesar disso, ainda há sinais de interesse de grandes investidores. Segundo comentários da indústria, grandes bancos dos EUA estão agora avaliando parcerias com a Strategy. Michael Saylor diz que a adoção por bancos, e não o preço, é o tema mais importante do Bitcoin para 2026.
A estrutura do MSTR sobreviverá neste ciclo? Walton acredita que, principalmente o tempo e a estrutura de capital trazem resultados reais – e não o timing correto.
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